1）从收益角度来看，2021 年伊始，环保板块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及大盘。3 月份两会后，多项利好政策出台，绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗，环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升，自Q2 开始获得较为可观的超额收益。2022 年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深300，展现出良好的防御性。2）从历史估值角度来看，2017 年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显，行业估值有望向上修复。

子版块表现出现分化。2022H1，60 家样本环保上市公司营业总收入为1229亿元，受样本公司子公司出表和疫情影响与去年几乎持平；归属于母公司的净利润128 亿元，同比增长30.8%，盈利能力显著恢复；期间费用率有所下滑；资产负债率保持稳定。子版块表现出现一定分化，固废板块因样本公司启迪环境亏损大幅收窄增速迅猛，大气、节能板块内部分公司亦表现出众，水处理、水务和监测板块受疫情拖累，表现有所下滑。

生物柴油赛道景气度提升明显。近日，高温天气和四川等废弃油脂富集地区限电导致UCO 和地沟油价格普涨，较6 月中下旬低点反弹20%左右，欧洲对生物柴油和原材料UCO 的需求与国内疫情、高温、限电等因素导致的供应紧张矛盾日益加剧，行业景气度持续提升。山高、卓越、嘉澳三家上市公司相关板块中报均表现亮眼，且产能处于持续扩张之中，下半年业绩有望进一步提升。

环保行业基金持仓市值有所降低，重仓股稳定依旧。依据2022 年中报数据，31 个申万一级行业中环保行业的持仓市值为215.62 亿元，排名第30，仅高于申万综合，持仓市值较2021 年年报同比下降13.17%，占股票投资市值比例的0.34%。环保板块2022H1，机构持仓市值前5 名为景津装备、聚光科技、伟明环保、高能环境、瀚蓝环境，与2022 年Q1 相比，景津装备仍居第一，瀚蓝环境超越碧水源进入前五，聚光科技、伟明环保分别前进1 位，高能环境下滑两位。

投资意见：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21 年估值10-15 倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：上半年环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技、伟明环保、首创环保；建议关注城发环境、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、山高环能、卓越新能、嘉澳环保、海新能科。

风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧。