业绩回顾

2021 业绩符合我们预期

公司公布2021 业绩：收入222.33 亿元，同比增长15.6%；归母净利润22.87亿元，同比增长55.6%，扣非归母净利润16.34 亿元，同比增长19.5%，符合我们预期。非经常性损益主要包括非流动资产处置损益的7.45 亿元。

精细化管理带动业绩持续增长。2021 年公司实施精细化管理，效益进一步提升。城镇水务运营业务方面，公司实现新增投产水处理能力约146 万吨/日，固废环境业务方面，公司实现新增焚烧建设转运营规模4000 吨/日，带动公司城镇水务运营业务/ 固废环境业务收入同比增长22.3%/44.6% 至89.13/76.87 亿元。其他业务方面，水环境综合治理业务/设备及技术服务业营业收入同比下降7.1%/18.6%至16.6/4.5 亿元。

期间费用保持稳定。2021 年公司期间费用率为18.1%，同比基本持平。经营活动产生的现金流同比下降29.4%至31.45 亿元，主要是由于本年度开始执行新会计准则，将确认为金融资产的在建 PPP 项目建造期间发生的建造支出，作为经营活动现金流量进行列示。

发展趋势

加大轻资产拓展力度，业务结构持续优化。2021 年公司累计获取轻资产项目51 个，签约规模合计120 亿元，较上年同期提升122%。其中，城镇水务业务和生态环境业务签约规模分别为50 亿元和67 亿元，固废环境业务和工业大气业务新增签约轻资产合同额也实现同比稳步增长。我们认为，公司优化投资标准轻重并举，有助于业务结构进一步优化，提升盈利质量及稳定性。

公募REITs 顺利发行，拓宽融资渠道盘活存量资产。2021 年公司富国首创水务 REIT 于上交所正式挂牌交易，首创水务REIT 作为全国首批涉及水务领域的上市产品，体现公司具备优质的底层资产和精益的运营能力。我们认为REITs 的加入，有助于拓宽公司融资渠道，并助力盘活存量资产，提高存量资产的流动性。由于REITs 对于项目运营要求及现金流质量具有较高要求，我们认为公司作为行业龙头有望进一步强化自身竞争优势。

盈利预测与估值

维持2022 年净利润预测21.22 亿元不变，引入2023 年净利润至24.40 亿元。当前股价对应2022/2023 年11 倍/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.20 元目标价，对应2022/2023 年市盈率15/13 倍，较当前股价有29%的上行空间。

风险

项目推进不及预期，盈利能力下滑风险。