水、固、气、能综合发展的综合环境治理商。公司历经固废业务快速扩张（2014-2015）、环保工程迅速放量（2016-2018）、投资的水务及固废项目持续投运（2019 至今）三大阶段，推动公司收入业绩持续高质量提升，近五年业绩复合增速达22.35%。2021 年底公司完成首创大气的收购，未来将通过推进“水、固、气、能”业务综合发展，打造城市环保集群，构建综合化、一体化的环境治理商。公司发布2021 业绩预告，预计全年实现归母净利润22.1-23.5 亿元（同比+50-60%）。

水务高速增长，焚烧业务持续发力。水务方面，公司作为行业龙头产能布局全国，截至2021 中报，公司供水+污水合计产能（含参股）达2344 万吨/日。近年来公司加强水价调整，吨自来水均价从2016 年的1.69 元/吨提升至1.95 元/吨，吨污水处理均价从0.88 元/吨提升至1.70元/吨，带动公司ROE 持续提升。此外，公司垃圾处理能力已达1372万吨/年，在手项目73 个，伴随新增项目投运，处理量也将持续提升。

首批发行REITs 盘活存量资产，促进价值重估。公司以两项污水处理项目为底层资产发行公募REITs，发行规模18.5 亿元，上市后至22 年2 月14 日涨幅达105.7%，为首批9 个公募REITs 项目涨幅之首。发行公募REITs 帮助公司实现盘活存量资产、促进资产价值重估，通过轻资产模式加快资金周转，公司亦可通过项目运营实现运营收入。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润21.4/24.3/30.6 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为11.6/10.3/8.2 倍。公司作为综合环境治理龙头，伴随项目持续投运，业绩有望保持高速成长。结合同业公司估值以及公司业绩增速，我们给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应合理价值4.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。融资环境收紧；产能释放不及预期；政府投资规模下降。