蓄力环保行业多年，厚积薄发迎来快速增长。公司立足传统水处理业务，不断拓展业务范围，形成了包括传统水务、再生水、固废处理、环境综合治理的全业务布局。公司主营业务为水处理及固废处理业务，现已发展城镇水务、生态环境综合治理、人居环境改善（固废处理）、和绿色资源管理四大板块。2016 年至2020 年，公司业绩呈快速增长趋势，归母净利润复合增长率为24.54%，2021 年前三季度，公司实现归母净利润19.14 亿元，同比增长106.20%。

环保行业向碳中和演进，前景可期。1）污水处理率仍有上升空间，供水市场集中度有待提高。目前城市和县城的污水处理率已达到较高水平，但实际上污水处理浓度由于雨污混合的原因还是相对较低。近年来，城市污水管道长度不断增长和污水厂数量不断增加，实际的污水处理率仍会有可观的增长空间。从行业经营状况看，供水行业虽已进入成熟期，但行业仍处于分散经营的状态，供水市场集中度有待提高。2）政策助力固废行业规范化发展。2021 年5 月，国家发改委、住房城乡建设部印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，分析指出我国城镇垃圾处理目前还存在较大的困难和挑战，针对行业目前存在的问题，“十四五”期间，国家将加大规划引导和政策支持力度，稳步提升生活垃圾处理能力，健全垃圾收运体系，推进垃圾回收处理行业发展。

聚焦发展水固主业，持续拓展增效。1）公司作为国内水务龙头企业，目前污水处理业务在手订单充足，营业收入和毛利率实现双提升；供水业务收入平稳增长，毛利率有望恢复。公司一方面通过精选项目和严格标准来保障污水处理业务的质；另一方面借助收购、BOT、技术服务等方式持续开拓污水处理市场，以保障污水处理业务的量。2）固废项目将陆续投产，加速业绩增长。2020 年，公司固废业务营业收入同比增长31.

64%，2021 年上半年，固废业务实现营业利润同比增长35.21%，公司固废业务发展迅速，投产项目扩大运营规模，业绩快速增长，固废板块开始发力。

多元化创新融资，REITs 有效盘活存量资产。公司富国首创水务REIT 成为首批试点公募REITs 中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。公司REITs 的成功发行，是行业、资本市场、国家监管机构对公司精益运营能力的认可，是公司坚持长期价值主义的印证。同时本次REITs 的发行将有效盘活存量资产，推动公司高质量发展，提升资产质量。

投资建议：预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.27、0.34、0.41 元，对应PE 分别为11.53、9.29、7.73 倍，营收分别为224.26、262.96、300.54 亿元，分别同比增长16.65%、17.26%、14.29%，归母净利润分别为20.21、25.10、30.15 亿元，分别同比增长37.46%、24.17%、20.15%。随着公司水务业务的稳健推进以及固废业务的快速发展，公司的持续成长有了保障，而且REITs 的发行将有效盘活存量资产，公司估值有望提升，看好公司未来成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：水价调价滞后风险、成本控制风险、市场竞争加剧的风险、固体废弃物处理资质续期风险、行业标准提高风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。