1H21业绩略超我们预期

公司公布1H21业绩：收入86.26亿元，同比增长24.0%，归母净利润14.29亿元，同比增长235.3%，扣非归母净利润7.62亿元，同比增长96.4%，略超我们预期。我们认为业绩增长主要系公司环保主业稳健发展，各板块收入均稳健提升所致，其中归母净利润增幅高于扣非归母净利润，主要由于投资收益增幅较大，其中公司处置子公司股权及合营企业通用首创将持有股权转让等事项合计影响利润6.62亿元。

聚焦环保主业，各项业务均衡稳健增长。1H21公司城镇水务运营业务收入同比增长24.9%，营业利润同比增长46.3%；固废板块营业收入同比增长22.7%，营业利润同比增长35.2%；水环境综合治理/城镇水务建造收入同比增长19.3%/21.4%。

期间费用进一步优化，1H21公司销售/管理财务费用率同比下降0.01/1.32/0.27ppt至0.15%/10.15%/9.25%，运营管理质量提升；经营性现金流充沛，1H21公司经营性现金流净额17.04亿元，同比增长19.0%发展趋势

储备产能陆续投放，增长动力充足。1H21公司新增投产水处理能力约39.74万吨/日，其中供水新增约2.70万吨/旧，污水新增约37.04万吨/日，新增焚烧建设转运营规模3200吨/日。1H21公司轻资产转型不断深化，同时固废板块持续推进，水务、污泥业务新增签约项目4个，其中轻资产项目3个，固废新增签约焚烧规模1400吨/旧，新增环卫签约项目3个。我们认为公司储备产能陆续投放有望保障未来业绩增长，且进一步完善公司“水务固废”治理业务协同发展。

REITS顺利发行盘活存量资产，运营管理优势进一步强化。1H21富国首创水务REIT上市，我们认为公司污水处理项目作为首批REITs之一成功发行，彰显公司底层资产优质。我们认为REITs有助于公司盘活存量资产，拓宽融资渠道，同时由于其对项目运营管理及现金流质量要求更高，我们认为有望突出公司竞争优势，助力长期高质量发展。

盈利预测与估值

由于公司主营业务发展持续向好且投资收益影响较大，我们上调2021/2022年净利润45.4%/22.4%至23.60亿元/21.22亿元。当前股价对应2021/2022年11.0倍/12.2倍市盈率。维持中性评级，但考虑到投资收益可持续性较弱，我们上调目标价13.5%至4.20元对应13.1倍2021年市盈率和14.5倍2022年市盈率，较当前股价有18.6%的上行空间。

风险

项目推进不及预期，盈利能力下滑风险。