卓越运营提质增效 ，多项指标获得改善。随着公司迈入千亿资产企业的门槛，公司迎来新发展阶段。公司“十四五”规划显示公司将继续通过卓越运营等方式继续全面提升公司发展效率。2020 年公司通过深化管理体系改革，运营效益不断改善，全年综合水费回收率提升2 个百分点至99%，供水业务产销差率下降0.57 个百分点至14.28%，存量项目吨水电费同口径下降12%，存量项目总药剂费同口径下降10%。同时公司运营能力逐步升级，全年经营性现金流净额44.54 亿元，同比增加33.62%，连续5 年位居水务行业第一。

在手项目充足进入产能释放期，业务拓展轻重并举。目前公司自来水供应产能利用率59.14%，污水处理产能利用率82.55%。在水环境综合治理方面，固原、三亚、顺义、临澧、内江、淮安等项目也将陆续进入运营阶段。固废板块截至2020 年底储备项目71 个，总设计年垃圾处理规模1382 万吨，年拆解电器及电子设备量约320 万件。随着公司现有产能利用率不断升高，预计公司将进入业绩释放期。同时公司持续优化资产结构，业务拓展轻重并举，“十三五”中标的中山水环境EPC+O 项目是公司轻资产模式的典型代表。2020 年公司新签EPC+O、委托运营等轻资产项目54.33 亿元，约占全年新签项目金额的25%。

城镇水务挖潜存量拓展增量，助力公司营收较快增长。2020 年公司已投营控股供水、污水规模分别为586、779 万吨/日，其中新增供水、污水投产分别为64、127 万吨/日。公司全年供水处理业务实现营收21.76 亿元，同比增长7.07%，污水处理业务实现营收38.68 亿元，同比增长44.67%。受疫情影响公司工业用水减少导致供水结构发生改变，但仍实现自来水销售量11.14 亿吨，同比增长11.79%；同时公司通过对益阳、常德等地存量项目进行提标改造，公司污水处理价格有所提升，助力公司营收稳健增长，全年实现总营收192.25 亿元，同比增长28.96%。

盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入为215.81/241.10/268.71 亿元，归母净利润为19.23/22.68/26.03 亿元，EPS 为0.26/0.31/0.35 元，对应PE为11.76/9.97/8.69 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，业务拓展不及预期