业绩简评

2024 年3 月31 日,公司披露2024 年年报：2024 年实现营收39.12亿元，同比-1.05%；归母净利润12.62 亿元，同比+0.25%。第四季度实现营收9.62 亿元，同比-4.20%；归母净利润2.44 亿元，同比-5.12%。

租金收入小幅下行，严控成本下利润率提升。2024 年公司各业态维持稳健经营，总租金收入为28.8 亿元，同比-1.14%。分业态来看，写字楼/商城/公寓的租金收入分别为14.8/12.2/1.9 亿元，同比分别为-3.3%/+1.0%/+2.2%。因公司在折旧摊销、员工成本及维修保养成本上有所节约，公司毛利率同比提升0.13pct 至58.14%；因长期借款本金减少，利息费用相应降低，净利率同比提升0.43pct 至32.30%，因此公司归母净利增速大于租金及营收增速。

写字楼出租率同环比小幅下行，租金同比提升、环比略降。2024年平均出租率为93.1%，与1-9 月相比-0.1pct，较去年同期-2.8pct。2024 年平均租金为639 元/平/月，较1-9 月降低6 元/平/月，较去年同期提升1 元/平/月。

商城出租率同环比下降，租金同比提升、环比略降。2024 年商城平均出租率为96.5%，较1-9 月略降0.1pct，较去年同期降低1.7pct。2024 年平均租金为1309 元/平/月，较1-9 月小幅下降26元/平/月，较去年同期提升30 元/平/月，主要因租金减免减少和提成租金收入增加。

公寓出租率有所回落，租金相对稳定。2024 年公寓出租率为88.9%，较1-9 月下降0.4pct，较去年同期提升3.0pct；2024 年平均租金为367 元/平/月，与1-9 月持平，较去年同期下降3 元/平/月。

分红比例维持高位，提供安全边际。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.00 元（含税），合计派发11.08 亿元，股利支付率为88%，按2024 年3 月31 日收盘价计算，股息率为4.78%。

盈利预测

公司持有核心资产，经营表现相对稳定。考虑写字楼、商业及公寓等业态需求复苏相对缓慢，我们小幅下调盈利预测，预计2025-27年公司归母净利润分别为12.8 亿元/13.0 亿元/13.1 亿元（原为12.9 亿元/13.6 亿元/14.1 亿元），同比+1.4%/+1.3%/+1.0%。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。