核心观点：

乘用车：购置税优惠政策进入下半场概率较大，类似17 年和10年，景气度或温和回升，估值依然慷慨，但会有所收敛，“性价比”是核心线索。1.从总量角度考虑，当前乘用车处于需求易上难下的低位运行状态，我们预计23 年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%：（1）促进汽车消费的政策基调或不会改变，购置税优惠政策延续概率较大；（2）17 年以后，乘用车销量受上轮汽车刺激政策退出和疫情影响，行业销量基数较低，保有量仍在增长和2010 年之前的乘用车销量将陆续进入报废期对未来更新需求有积极影响；（3）工资增速中枢虽然下降，但工资仍在增长对消费总量是正面影响。2.从结构角度看，中国品牌整车市场份额将呈加速提升趋势，凭借驱动技术路径选择与储备/智能化及组织效率等方面优势做大做强。如何识别下一阶段的整车Winner 成为关键，具体参考“广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2023 版）”。3. 零部件投资基于渗透率/ASP/时间轴三维度，我们提出基于产业视角下的预测模型及跟踪体系，可以清晰展望未来几年的景气赛道。4.新能源乘用车：23 年终端渗透率有望提升至30%-35%，依然关注10-20 万价格段内混动车型的加速渗透。

商用车：卡车类似或好于18 年底的乘用车，23 年或迎未来3 年最佳布局期。卡车行业从过去二十多年来看有明显的成长属性，周期属性虽有但牛长熊短，成长性来自宏观经济总量而非增速提升、规范化治超、出口竞争力较强和高端化。行业集中度较高，优秀的龙头公司历史上景气低点仍有盈利，没有强周期行业的巨幅亏损压力，而有息负债率明显低于汽车行业平均水平，偿债风险较小。重卡行业或已接近本轮下行周期尾声，22Q4 或是龙头公司单季度盈利同比拐点，23 年销量估计同比增长10-20%，库存周期改善使得盈利弹性远大于销量弹性；25 年国内重卡销量有望超过20 年销量，出口或显著增长，ASP 有较大提升空间，25 年盈利或可作为中期估值参考之一。

投资建议：乘用车23 年处于汽车政策下半场概率较大，我们推荐吉利汽车、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团、长城汽车（H/A）；零部件推荐郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、耐世特、敏实集团、旭升股份，建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。汽车服务推荐中国汽研；商用车板块我们推荐有阿尔法的福田汽车、中国重汽以及潍柴动力（A/H）、威孚高科、东风汽车、天润工业。

风险提示：行业景气度下降，疫情影响超预期，库存去化不及预期。