核心观点：

事件：蓝牌轻卡新规落地。2022 年1 月13 日，工信部与公安部正式公布《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理工作的通知》（以下简称新规），新规内容与征求意见稿内容基本一致，要点包括但不限于：总质量超过3.5 吨的轻型货车柴油发动机不大于2.5L，对已列入《公告》的排量大于2.5L 的轻卡产品，给予生产过渡期至2022年3 月1 日，销售过渡期可再延长6 个月。此外，对于载质量利用系数也有规定。从监管角度看，对于违反《新规》且构成犯罪的，依法追究企业负责人刑事责任，将有力保障效果。

供给侧改革还会提高轻卡需求，规范化对于产业健康发展，短期、中期、长期都是正面影响。《新规》从产品设计环节降低车辆的超载潜力，GB38900-2020 监管新车注册和老车年检环节生产一致性，两个政策形成闭环管理。2019 年521 新政打击大吨小标之前的存量轻卡陆续进入更新周期，新车单车运能大幅低于存量车辆，轻卡行业有望进入3-5 年以上的景气繁荣期：若仅在新车注册环节严格监管，新车单车运力相比存量车大幅下降，随着存量车逐渐淘汰，在不考虑宏观变量前提下销量增速将持续提升，2025 年销量有望较2020 年翻倍；过渡期或存在阶段性集中购买，但并不改变销量中枢或加速上行，2025 年前后换车高峰的判断。轻卡行业过去几年集中度出现了显著的上升，新规对于轻卡的高端化、净利率的提高和格局的优化也会有积极的影响。

投资建议：轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性，轻卡行业之前净利率较低，服务、技术、规模门槛却较高，没有获得资本的过度关注或是好事，新进入者机会相对有限，能够抓住产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦、产品线比较完整，前瞻技术领先的头部公司，我们推荐战略聚焦商用车，轻、重型AMT 等关键技术，国内领先的福田汽车，推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先，重型AMT 亦有布局的东风汽车。

风险提示：宏观经济不及预期，政策执行效果不及预期，产品质量不及预期。