核心观点：

乘用车：18-21 年很可能是未来2-3 年乘用车盈利的底部。主要逻辑：

1.15 年Q4 到17 年汽车购置税优惠政策导致的乘用车销量补偿性回落已经结束，目前销量基数较低，从千人保有量来看,未来销量还有提升空间；2.21 年缺芯以体面的方式实现库存的去化，库存低位有助于成本传导，对销售价格和净利率有正面影响；21 年批发销量显著低于终端销量，即使不考虑库存回补，22 年也将提供5%左右的批发销量弹性；3.我们去年5 月的报告独家从工资角度前瞻汽车消费，并对工资修复斜率进行了合理预期，复产复工、工资反弹、消费倾向修复依次进行，斜率不会太高。从20 年Q1 起，用了5-6 个季度时间工资复合增速反弹至前期下轨附近，将逐步传导到消费倾向修复，汽车消费修复可能呈现趋势较为确定、斜率未必陡峭、持续时间较长的特征，我们估计22 年乘用车批发销量有望实现5-15%的增速；4.智能化、混动化将是22 年的关键词，自主品牌份额及ASP 继续提升带来结构性看点。

商用车：22 年卡车销量可能介于20-21 年之间，大幅好于多数人的预期，销量增速前低后高。支撑卡车需求增长的中长期逻辑依然存在，公路货运周转量提升，规范化、高端化、差异化，单车运力下降；国六排放法规升级导致阶段性需求透支，库存处置或在22 年初基本消化，重卡、轻卡需求将恢复回升。轻卡行业市场化的供给侧改革和重卡高端化是未来产业的大趋势，轻、重型自动挡变速箱的渗透率有望持续爆发式增长。目前估值隐含着较低的预期，卡车股有戴维斯双击的可能。

新能源乘用车：22 年渗透率有望提升至20-25%区间，各细分市场渗透率提升斜率不同，结构性和竞争性增长都有正面影响，我们判断以双电机、长续航为主要特征的插混车型在10-20 万价格带将加速渗透。

投资建议：从08 年以来的历史复盘来看，汽车股走势与景气度存在着较强的同步性，比如09-10 年、12 年Q3-15 年Q2、15 年Q4-17 年，景气上行期往往会有普遍或结构性的戴维斯双击，考虑到目前汽车股价隐含的预期，按照底部盈利给予低估值的公司性价比或更高，景气上升也可能带来主题投资等高估值品种的交易性机会。考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，推荐吉利汽车（H）、上汽集团、长城汽车（A/H）、广汽集团（A/H）；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、天润工业、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团（H）、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪；汽车服务推荐中国汽研；商用车板块的轻卡推荐福田汽车、东风汽车；重卡推荐中国重汽、潍柴动力（A/H）、威孚高科。

风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。