核心观点：

行业景气持续回暖，21Q2 业绩略下滑。根据我们统计的A 股汽车上市公司样本数据，21 年H1 汽车行业实现营业总收入1.25 万亿元，同比+34.0%，实现归母净利润530.0 亿元，同比+67.0%。21Q1、Q2 汽车行业上市公司分别实现营业总收入6316.2/6213.9 亿元，同比增速分别为71.8%/9.5%，21Q1/21Q2 归母净利润分别为266.5/263.6 亿元，同比增速分别为419.9%/-1.0%。细分领域中，根据中汽协数据和公司产销快报数据，乘用车样本企业汽车销量增速21Q1/21Q2 分别为98.7%/8.4%，与乘用车样本企业营收增速（88.8%/7.6%）较为匹配。

材料成本和供给问题对当期盈利有一定负面影响。21Q2 受原材料成本上涨、缺芯、国六升级一次性费用等影响，归母净利润增幅低于收入增幅。乘用车21H1/Q2 分别实现归母净利润222.7 亿元/115.2 亿元，分别同比+62.7%/-15.5%。重卡产业链21H1/Q2 归母净利润分别为78.1亿元/34.7 亿元，分别同比+16.7%/-13.3%。轻卡21 年H1/Q2 归母净利润同比增速分别为+122.8%/-36.2%。汽车零部件21 年H1/Q2 归母净利润同比增速分别为+99.8%/+50.6%，去年国内和海外疫情相继导致的低基数使得21 年H1 零部件业绩同比高增长。

芯片短缺和原材料成本上涨作为外部冲击，对汽车行业管理能力提出了新的要求。21 年6 月广发汽车原材料成本指数为9381.3，同比上升42.1%，环比上升1.6%，较去年年底上升14.8%。21H1 汽车行业的人工成本同比上升21.1%，汽车行业营业收入同比上升34.0%，人工成本涨幅低于收入涨幅。19-21H1 行业人工成本与归母净利润比值分别为2.6/2.7/1.9。折旧摊销与归母净利润比值分别为1.1/1.1/1.0。

21H1/Q2 汽车行业资本性支出分别为524.3/279.8 亿元，同比上升20.8%/ 33.8%，行业资本性开支整体呈回升趋势，其中，乘用车企业资本性开支增加主要系加大与新能源有关的设备等投入，零部件企业资本性开支增加主要系加大机器设备等投入。2021 年Q2 汽车行业调整后经营性现金流量净额为328.0 亿元，连续5 个季度为正，且显著高于18 年同期的-112.2 亿元，虽较19/20 年同期的532.6/570.6 亿元有所下滑，缺芯以比较体面的方式实现了乘用车库存的去化。

投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，我们推荐吉利汽车（H）、长城汽车（A/H）、广汽集团（A/H）、上汽集团；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）、敏实集团(H)、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪；汽车服务推荐中国汽研；商用车板块的轻卡推荐福田汽车、东风汽车；重卡推荐中国重汽，潍柴动力（A/H）及威孚高科。

风险提示：疫情影响超预期，宏观经济不及预期，行业景气度下降。