轻卡21 年上半年销量同比增长19.4%，好于市场预期。根据中汽协数据，轻卡21 年上半年累计批发119.5 万辆，较19 年同期/20 年同期分别增长24.8%和19.4%；根据海关总署数据，21 年上半年出口5 吨以下卡车11.5 万辆，较20 年同期增长144%。中长期来看，轻卡市场化的供给侧改革将使行业迎来未来5-8 年的规范化红利期，近期连续出台标准法规打击超载，轻卡2025 年销量中枢因单车运力减半而倍增；上述标准法规对下半年销量亦有正面影响，部分对冲国六升级对需求扰动，我们估计轻卡全年销量稳中略升，或增长0-5%。

排放监管和标准升级+安全法规+消费升级驱动轻卡结构转变和门槛提升，带来格局优化。结构转变：根据交强险数据，排量2.5L 以下柴油轻微卡销量占柴油轻微卡比重上升至51.1%（去年同期42.3%），主要是由于“大吨小标”整治政策严格化后，合规蓝牌轻卡销量占比逐渐上升；柴油轻微卡占比则从去年同期51.5%提升至55.5%。龙头份额呈提升趋势，竞争格局持续优化。我们认为轻卡行业技术、服务、规模门槛其实很高，新进入者机会相对有限，战略聚焦、前瞻技术布局领先，重视盈利、积极创造更多社会价值和正外部性的公司有望进一步提高市占率。从集中度来看，剔除皮卡后，21 年上半年轻卡行业CR3（不含长安）和CR6（不含长安）为50.7%与67.4%，行业集中度整体呈现持续提升态势。排放监管和标准升级+消费升级驱动轻卡高端化，产品单价大幅提升。排放标准的升级，将带来后处理系统成本的增加，同时随着治超加严和客户年轻化趋势，以及下游客户向组织化、集约化方向发展，从以往重视初始购置成本转为追求TCO 最优，对中高端轻卡产品需求显著提升。

战略聚焦商用车、前瞻技术布局领先的公司更可能胜出。轻卡行业正在经历市场化供给侧改革，企业研发需要适应政策环境，前瞻技术升级在加速，比如轻型AMT 的开发与应用、新能源汽车的技术储备；而乘用车未来面临大变局，需要巨额资本性开支和研发投入，我们认为战略聚焦商用车、产品线宽广，前瞻技术布局领先的公司更容易抓住未来几年的市场化的供给侧改革机会。

投资建议：轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性，我们推荐战略聚焦商用车，福戴新车型22 年 有望推出，轻、重型AMT 等关键技术国内领先的福田汽车，推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先，重型AMT 亦有布局的东风汽车。

风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度不及预期。