核心观点：

21 年1 季度公司实现归母净利润2.7 亿元。根据1 季报，公司21 年1季度实现营业收入39.6 亿元，同比增长91.9%，归母净利润2.7 亿元，去年同期为-0.3 亿，同比大幅增长还与低基数有关。

21 年1 季度公司轻卡份额有所提升。公司轻卡销量在疫情恢复后持续高增速。公司产销数据显示，21 年1 季度累计销售轻型货车42179 辆（同比+78.2%/较19 年+23.5%），根据中汽协21 年1 季度轻型货车销量58.1 万辆（同比+72.4%/较19 年+18.1%），公司主业轻卡销量增速高于行业。

21 年1 季度轻卡业务盈利能力依然表现不错。21 年1 季度公司毛利率11.9%，同比增长1.5pct，环比下降5.3pct。从轻卡的盈利能力看，剔除投资收益和非经常性相关减值影响后，1 季度公司营业利润率为2.2%，同比增加0.9pct，环比减少1.6pct，总体依然表现不错，未来受益于轻卡行业供给侧改革，盈利能力还有大幅提高空间。1 季度公司投资净收益2.0 亿元，主要由合联营企业东风康明斯发动机支撑，东风康明斯是公司利润的重要保障。

投资建议：公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯发动机等优质资产，在重卡AMT 上也有布局。在未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23年EPS 分别为0.31/0.42/0.47 元/股，对应当前股价的PE 为20.5/15.3/13.5 倍。结合行业平均、可比公司估值以及看好公司未来发展前景，给予公司21 年24 倍PE，合理价值为7.5 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。