行业景气持续回暖，21Q1 业绩表现提升。根据我们统计的A 股汽车上市公司样本数据，20 年汽车行业实现营业总收入2.3 万亿元，同比下降2.7%，实现归母净利润735.3 亿元，同比下降5.9%。21 年1 季度汽车行业样本公司实现营业总收入6316.2 亿元，较19 年同期/20 年同期分别增长13.5%/71.8%，实现归母净利润266.5 亿元，较19 年同期/20 年同期分别增长13.8%/420.2%。汽车上市公司业绩表现与行业基本面景气回暖基本吻合。

乘用车需求仍处于复苏通道，重卡韧性得到检验，轻卡盈利能力提升。

乘用车20 年营收/归母净利润为1.2 万亿元/312.5 亿元，同比下降5.8%/13.1%；21Q1 营收/归母净利润为3250.7 亿/107.5 亿元，较19年同期增长6.2%/2.6%。重卡产业链20 年归母净利润同比增长3.4%，其中中国重汽、威孚高科20 年归母净利润同比+53.7%/+22.3%；21Q1重卡产业链归母净利润较19 年同期增长38.3%。轻卡20 年归母净利润同比增长61.0%，21Q1 较19 年同期增长316.1%；汽车零部件20年营收/归母净利润为6145.2 亿元/267.4 亿元，同比-0.2%/+8.1%；21Q1 营收/归母净利润为1696.7 亿元/100.6 亿元，较19 年同期增长19.1%/23.1%。

疫情冲击作为外部冲击，对汽车行业管理能力提出了新的要求。由于工资刚性，汽车行业20 年人工成本同比下降0.2%，低于营收降幅；18-20 年行业人工成本与归母净利润比值分别为1.9/2.6/2.7，折旧摊销与归母净利润比值分别为0.7/1.1/1.1，其中重卡产业链18-20 年人工成本与归母净利润比值在0.3~0.5，折旧摊销与归母净利润的比值在0.5~0.8，均明显低于汽车行业整体水平；行业资本性开支整体呈下降趋势；21Q1 汽车行业调整后经营性现金流量净额为96.2 亿元，连续4 个季度为正，显著高于18、19 年同期的-255.1/-539.0 亿元。

投资建议：考虑乘用车需求仍处于复苏通道，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车，智能化提速及汽零业务改善带来增长的郑煤机（A/H），独立且布局逐步完善的传动领域龙头万里扬和新能源业务占比提升、在手订单充裕的银轮股份；汽车服务板块推荐中国汽研；重卡板块推荐依托曼技术平台、AMT 国内自主技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科；轻卡板块我们推荐战略聚焦商用车的龙头福田汽车和东风汽车。

风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。