事件：延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%。3 月24 日召开的国务院常务会议部署实施提高制造业企业研发费用加计扣除比例等政策，激励企业创新，促进产业升级。会议决定今年1 月1 日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，实施这项政策，预计可在去年减税超过3600亿元基础上，今年再为企业新增减税800 亿元，这一制度性安排是今年结构性减税中力度最大的一项政策。

如何测算研发费用税前加计扣除比例提升对上市公司的净利润弹性？

考虑到企业享受研发费用税前加计扣除政策的其他政策口径和管理要求与之前一致，企业的研发费用中有部分费用不符合加计扣除要求，我们直接采用上市公司报表附注中披露的研究开发费用加计扣除对所得税费用的影响金额进行测算。由于部分公司将残疾人员工资于研发费用合并统计，我们从样本中剔除部分未披露细分类别金额的上市公司。同时考虑到财务数据披露的准确性和完整性，我们选取上市公司2019 年财务报告数据进行计算。为了消除少数股东权益带来的影响，我们测算研发费用税前加计扣除比例提升对上市公司净利润的弹性。

减税增厚部分汽车行业上市公司盈利。我们以SW 汽车行业指数成分股剔除SW 其他交运设备成分股作为研究样本，同时剔除ST 与*ST公司。整体来看，研发费用税前加计扣除比例提升，将增厚部分上市公司盈利。以2019 年财务数据测算，研发费用税前加计扣除比例由75%提升至100%，汽车行业样本公司净利润增厚幅度均值为4.89%，中位数为1.77%，其中有7 家汽车公司净利润增厚幅度超过10%。结合估值水平，对应4 月8 日收盘价PE TTM 在30 倍以内的公司，研发费用税前加计扣除比例由75%提升至100%对其净利润增厚幅度均值为1.77%，中位数为1.25%。

投资建议：研发费用税前加计扣除比例提升有助于提高企业创新积极性，重视研发创新的公司有望获益。乘用车推荐经营韧性强、低估值高股息率龙头上汽集团及有望迎库存需求共振的广汽集团（A/H）；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、万里扬、银轮股份，建议关注富奥股份、拓普集团、精锻科技、爱柯迪；汽车服务板块推荐中国汽研。

工业品升级逻辑推荐依托曼技术平台、自主AMT 技术，未来份额或持续提升的中国重汽；推荐战略聚焦商用车，轻卡份额第一、AMT 技术领先的福田汽车；推荐受益大排量重卡渗透率提升、国际领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒，盈利分红稳定可期的威孚高科；推荐受益轻卡升级、AMT 有布局的东风汽车。

风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。