报告要点

深究:需求与库存搭台,供给晋升成主角

无论是地产政策大幅放宽加速了销售到投资的传导,还是汽车购置税减半旧戏重演带来了制造业景气,均是2016年行业需求得以回暖的客观表现,在为全年价格与盈利显著反弹奠定基石的同时,也彰显着大国经济内生强大韧性。不过仍需深思的是,超过今年1.71%表观消费的需求改善程度在过去钢价下跌阶段经常出现;行业产能虽历经几年经营恶化持续投放减少且有望今年首次负增长,但并非始于今年且存量依然严重,开工率下滑但全年粗钢产量继续正增长;贸易库存虽自始至终处于低位但今年并无回补,无从贡献需求增量。因此,仅凭需求好转与并不存在的产能瓶颈、贸易环节主动补库,并不能完美解释今年行情变化。究其根本,在需求好转前提之下,历经多年剧痛钢厂元气受损、预期谨慎叠加行政控产强化,行业产量释放受限,方是2016年钢价反弹的关键所在。

展望:2017,需求与供给双双回落中赛跑

已于煤炭行业初尝甜头的供给侧改革在钢铁行业明年得以延续确定性较大,但不同于2016年,一者,行政去产能渐入深水区,将面临各种负面问题,且行且艰;二者,盈利持续好转强化了闲置高炉复产能力与意愿,共同造就2017年去产能在政策与市场行为间拉锯格局,难度必然增大。更重要的是,作为决定价格走势的主导变量,行业需求2017年面临回落风险:不论是地产还是汽车,源于政策刺激的需求好转,在政策边际收紧后大概率反哺此前透支;基建领域高处不胜寒独木难支,2017年行业内需增速回落几成定局;美日等地外需虽具边际好转期许,但终难回避产能同样过剩且贸易保护形势严峻之事实,尚不能改变短期内需主导格局。因此,相比于2016年需求扩张、供给释放受限而言,2017年需求走弱情况下,钢价继续反弹只能寄期望于难度加大的供给受限更进一步,进而带动2017年行业供需缺口(需求-供给)继续缩窄。当然,考虑到2017年煤炭供不应求边际好转,矿石供过于求边际恶化,中游钢铁产业链地位有望提升。只是,行业盈利弹性仍更多取决于利润总量而非相对份额。

以史为鉴,回归周期定律,把握波段行情

历史行情显示,钢铁板块股价与盈利相关而非钢价,需求周期上/下行决定股票先行/滞后于盈利,同时,周期下行阶段估值影响权重增大致使股价对盈利反映有所迟滞。因此,在当前仍处于下行周期、板块相对PB处于历史分位高点,2017年把握行业盈利改善驱动的阶段性行情时仍宜右侧出击,低估值品种仍是优先配置标的,推荐河钢,新钢,鞍钢,马钢,新兴铸管。此外,主业稳增且具3D打印题材的中钢国际,具有转型预期的玉龙、法尔胜值得长久关注。

风险提示: 1. 终端需求超预期回落、产能去化低预期;

2. 市场出现系统性风险。