报告要点

剔除杂念,正本清源,回归供需谈涨跌

年初一致的悲观言论,随着钢价的几起几落、震荡反弹而逐渐被打破,行情波动起伏之大,也不是简单的看多论调就可以把握,这提醒我们,敬畏市场之心需常有。困惑之余,复盘市场,供给侧改革、投机资金抑或是低库存等都会成为解释因素,虽不能对之熟视无睹,但亦不可本末倒置,忘却钢铁作为周期性行业的本源——供需关系——只有在其框架下分析,才能最大程度去伪存真,进而追溯其他因素的合理性。

需求复苏带动供需缺口边际改善,确立反弹格局

前几年行情较为简单,单边下滑足以概括,但今年跌宕起伏、整体呈中级反弹的行情态势显然已脱离此列。要明确的是,供需力量的此消彼长即边际变化,是钢价走势的指引,而事实也是如此。我们测算的供需缺口走势与钢价走势在过去十年间十分契合,缺口的边际变化与钢价涨跌基本同步,2016 年也概莫能外,1-7 月供需缺口止跌企稳,也相应地衍生出反弹行情,钢价涨幅至今已超30%。追根溯源,今年供需缺口之所以缩小,很明显,与前期需求复苏有所关系,地产作为钢铁主要下游,其1-7 月实际投资完成额累计同比增速为5.30%,显著高于去年同期;同时,基建投资增速继续维持高位增长,累计同比增速达18.71%,此外,机械、汽车需求数据也均有好转。

供给释放相对缓慢,上涨时间与空间随之扩大

在确定今年钢价反弹行情的根由后,我们到此应还有一个疑问,就是为什么今年钢价上涨幅度特别大？需求复苏背景下,供给释放较慢是今年异于往年反弹行情的关键之处,这就意味着供需错配持续时间较长,上涨累积的幅度空间也就较大,大涨于是顺其自然地出现。而今年供给释放速度之所以较慢,主要有三大方面原因,分别是资金面、去产能以及盈利预期因素:1)钢企经历过2015 年惨淡行情后,支持开工的资金面普遍不佳,经营性现金流净额大幅下滑,开工率上升存在严重的资金掣肘;2)供给侧改革大背景下,各地钢厂停产、限产频繁;3)产能过剩问题是长期化的,行业在此环境下难以获取稳定高额收益,而此种盈利预期已十分牢固,钢企复产会较为谨慎。

深究供需以探真因,轮动之下首选题材

在需求长周期向下大势中,也总有某些时段需求会阶段性复苏,就比如今年,而每一阶段的原因是大同小异还是大相径庭？需求回归长周期趋势的路径又会是如何？今年反弹行情接下来将如何演绎？供给端又将在改革大势下怎样释放？这些疑问我们将在后续的报告中给予全面解读,敬请关注。投资方面,我们重申逻辑,轮动效应仍是今年抬升板块行情的主要动力,个股的选择上,最佳的方案便是选择低估值、转型合并预期题材个股,一是轮动效应下此类个股上涨概率应大于其他,二是一旦转型成功,其估值便会匹配到新兴维度。推荐关注1)地处国改先锋地区的马钢股份;2)具有转型预期的法尔胜、玉龙股份;3)具有合并预期的首钢、河钢、新兴铸管、宝钢、武钢;4)低估值、具有业绩安全垫的方大特钢、大冶特钢;5)低估值、高弹性标的三钢、新钢。

风险提示：

1、市场出现系统性风险；

2、钢铁行业需求出现超预期波动。