阶段性供需错配,钢价创14 年9 月来新高

2016 年上半年的周期复辟依然历历在目,在这场起源于供需格局阶段性错配,发展于大类资产配置的黑色行情中,伴随着需求端地产投资、汽车产量低位恢复,基建投资高位维稳,而供给端因前期行业持续低迷停产较多而短期难以充分释放,钢价反弹创出了2014 年9 月以来新高,上半年累计跌幅收窄至5.92%,其中2 季度同比增速出现近18 个季度以来的首次转正。分品种来看,虽然冷轧为本轮钢价反弹领航者,但资源先期集中流入最后却使得其供需格局弱于热轧,价格随之分化,上半年冷、热轧同比分别下跌7.88%、4.17%;特钢因供需格局相对稳定而价格弹性不足,上半年特钢价格同比下跌15.33%。原料价格走势向来与钢价一致,只不过,受制于供给过剩程度更严重,上半年原料价格弱于钢材,矿石、焦炭同比分别下跌14.97%、18.55%,而供给调整预期与库存水平差异则又导致了2 季度焦强矿弱分化。

昙花一现的繁荣,2016Z 业绩恢复弹性不足

尽管在本轮钢价癫狂时期,吨钢毛利一度高达800 元,接近2009 年8 月高点水平,但终究逃不过周期力量束缚。高亢行情短暂、下跌过程急促,叠加钢厂生产并未能与行情节奏匹配,进而使得行业盈利虽大概率同比低位改善,但低于市场此前预期:2016 年1-4 月全国重点钢企利润总额-22.47 亿元,仅高于2015 年同期。其中,参考价格表现推测,上半年长板材业绩差别不大,板材内热轧盈利应好于冷轧,而特钢业绩弹性不如普钢。同时,钢铁电商贸易本质未变,盈利随钢价行情而起伏。

需求托底、改革预期,3 季度价格回归理性

在历经5 年单边下跌而后一轮暴涨洗礼之后,钢价近期回归理性、急跌反弹可以理解。虽然市场对于行业中长期供需格局预期并未改变,但在指导定价过程中,或会从此前赋予长期因素权重过重的状态调整至增大短期因素权重。在地产投资因销售滞后效应大概率难以显著恶化前提下,考虑到上半年信贷投放滞后效应等,3 季度行业需求应有一定支撑,叠加后续旺季预期,预计钢价淡季不淡。同时,我们测算现阶段矿石均衡价格约48 美元,也为钢价提供一定支撑。当然,在需求仅稳,供给高位情况下,我们也难以指望钢价短期之内再现超预期行情。股票投资方面,行情与基本面无关、改革博弈机会不确定性大,是未来一段时间板块投资难以逾越之殇。只不过,在基本面走弱风险不大,近期改革措施频出提升估值的情况下,3 季度对于板块股价不必悲观。建议关注低估值、转型预期标的如首钢、河钢、新兴铸管、大冶特钢、鞍钢。另外,板块内成长股应流股份、玉龙股份、欧浦智网、中钢国际、法尔胜也值得关注。