报告要点

三年涨跌两茫茫，从此钢价是路人

当局者迷旁观者清，投资亦然，很多时候，只有当我们回过头细细品味，才能更清楚认识行情本质。回顾过往几年，正所谓三年涨跌两茫茫，从此钢价是路人：始于2014 年6 月的一整年牛市行情中，尽管市场曾执着于寻找支撑钢铁股价上涨的各种基本面动因，却奈何股价与钢价始终保持着分道扬镳的默契，期间申万钢铁指数上涨265.55%，螺纹钢价下跌26.89%；步入2016 年，钢价之于股价，热闹是你，冷却如我，螺纹钢价从暴涨51.98%到急跌31.60%，不过短短一个季度，但钢铁板块涨不过12.24%，跌不过6.33%。

胸中有丘壑，遇熊不慌、处牛不惊

之所以钢铁板块股价能在商品熊市的14/15 年一路飙升，而又在商品牛市的2016 年无动于衷，其本质原因在于，A 股市场已对钢铁行业中长期供需格局形成相对稳定的预期，所谓胸中有丘壑，遇熊不慌、处牛不惊。可以预计，在相当长的一段时间内，经历了完整牛熊的商品价格行情可能会反复波动，但在中长期稳定预期被改变之前，钢铁板块股价表现仍会相对平坦。

政策扑朔迷离，供需大势东去不返

万变不离其宗，内需为主矛盾的行业属性，使得以地产投资为代表的市场化需求下滑主导了14/15 年的钢价单边下跌行情，过往几年市场曾执着的成本下行、低库存/减产、出口过亿等基本面改善逻辑在需求下滑面前逐一被证伪。而在需求阶段企稳的2016 年上半年，前期已经大幅下跌的钢价遭遇大类资产配置移步商品，碰撞出一轮壮丽的黑色风暴。完整的一次熊长牛短周期过后，面对已然阶段性触底的市场化需求，政策对于钢铁行业的影响作用逐步开始显现。考虑到相比往年力度有所强化的供给侧改革与稳增长政策可能常态化，阶段性供需矛盾缓和叠加货币效应影响，预计未来钢价单边下行行情不再，短期波动将加剧。其中，短期来看，虽然行业全年景气高点已过，但在前期天量信贷滞后效应及频繁减产影响下，预计3 季度需求不太差，钢价将呈现淡季不淡特征。

终难逃估值压制，关注结构性机会

所谓估值不触底，股价无弹性。14/15 年一波牛市行情后，板块目前尚未完全消化的高估值可能会使钢铁行业股价未来几年波动性下降，而在短期市场风险偏好提升窗口期，捕捉板块内结构性机会应将是未来一段时间行业主要投资策略。综合而言，建议关注成长领域个股如玉龙股份、应流股份、欧浦智网、中钢国际；传统领域低估值转型主题个股，如新兴铸管、大冶特钢、河钢、首钢。