投资建议

近期，供给侧改革去产能相关的8 个配套文件全部出台，去产能即将进入实施阶段。供给侧改革是解决产能过剩问题的核心，不宜低估其长期作用，政策落实能为板块提供估值支撑，但短期基本面仍受供求关系边际变化影响，近期钢厂的复产高潮导致钢价和盈利大幅回调，股票估值亦大幅回落。我们建议在淡季股价回调中逢低布局，等待下半年旺季到来后的反弹催化剂，A 股推荐宝钢、武钢，关注新钢；H 股推荐鞍钢-H。

理由

配套政策全部出台，地方政府积极响应，淘汰目标有望提前实现。各部委出台了8 个供给侧改革配套政策文件，其中职工安置、金融支持、奖补资金的细则是推进政策落实的重中之重。此外，多个地方政府公布了供给侧改革方案并签订了目标责任书和承诺时间表，钢铁去产能任务被分解到地方和央企（河北1 亿吨、江苏1750 万吨、山东1500 万吨、央企1000 万吨、新疆700 万吨、重庆200 万吨等）先行先试。政策积极性强，1.5 亿吨的目标可能会在2016-2018 年实现，并不排除后两年提高淘汰目标的可能。政策出台后，淘汰将进入执行阶段，基本面长期逐步改善。

短期仍需消化钢厂复产负面影响。一季度的钢价大幅上涨将全行业吨毛利最高推至800 元/吨，钢厂盈利比例上升至85%以上历史高位，刺激高炉大规模复产；根据中联钢统计，截至5 月第三周复产高炉年化产能1 亿吨，占年初停产产能比例67%，有复产计划或传闻产能3800 万吨，占比24%，不过考虑到近期钢价和盈利下跌，以上未必能全部复产。上周全国高炉开工率上升至81.1%（同比下降5.5 个百分点），5 月上旬粗钢产量230 万吨/天，短期供应压力较大而需求进入淡季导致钢价回调，吨毛利亦大幅回落（螺纹接近现金平衡，热轧仍有80 元/吨毛利），仍需时间消化。

库存奠定下半年反弹基础。考虑到唐山钢坯库存仍在历史底部，钢材社会库存亦同比下降（虽近期环比有所回升，但绝对水平较低），库存不足情况下，下半年旺季钢价仍有反弹基础。

盈利预测与估值

维持主要覆盖公司盈利预测不变；A/H 钢铁估值1.2/0.45x P/B。

风险

需求低于预期，复产超出预期，去产能政策执行低于预期。