投资要点

近一个月以来，钢铁市场跌宕起伏。自去年年底以来，钢材价格结束了长达数年的持续下跌，进入了一个大反弹期，价格连月飙涨，截至4 月20日螺纹钢已大幅上涨70%以上。与之伴随的，是钢材库存持续下行、铁矿石价格强烈反弹、吨钢毛利大幅改善。然而，自4 月下旬以来，钢价开始出现回调，目前价格已较4 月高点下跌25%，钢材库存开始回升，铁矿石焦炭价格回落。

造成此轮上涨的主要原因在于供需错配。在今年年初钢价上涨的过程中，由于银行紧缩贷款，导致之前停产的钢厂缺少资金迟迟不能复产，从而使得供给端持续收缩。而需求端随着春季旺季的到来，需求不断增强，最终造成供不应求的局面。随着钢价持续大涨，正所谓“重赏之下必有勇夫”，社会资金开始流入，钢厂得以大面积复产，导致4 月份日均产量较3 月份显著上涨，并且已经接近去年同期的水平。

造成此轮回调的原因在于供需格局发生反转。从上月五库存数据来看，社会钢材总库存量为919 万吨，环比增加1.2%，已出现拐头向上的态势，这是近两个月来库存总量首次出现增加。按照我们之前报告中提出的三个阶段来看（铁矿石补涨阶段、产能利用率提升阶段、库存增加阶段），目前已进入最后一个阶段，供需格局已发生反转。

跌宕起伏中找寻新的动态平衡。钢铁行业属于周期性行业，并且仍然处于产能过剩的大背景下，因此4 月下旬钢价大涨、毛利率超过20%的局面肯定是不能长久的。但是去年年底钢价超跌、全行业亏损的局面也是暂时并且非理性的，短期内钢价重回该低位的可能性不大。钢价正在通过不断的震荡（未来振幅会逐渐变小），最终找到一个新的动态平衡……鉴于钢材社会总库存量已上升，供需格局已发生反转，短期内应保持谨慎的态度。在具体公司方面，推荐：（一）基本面好、业绩改善明显、有改革预期的标的：武钢股份、宝钢股份、大冶特钢。（二）选择真正的成长股：应流股份、玉龙股份、金洲管道。

风险提示：大盘系统性风险；钢价持续下滑风险；钢厂大面积复产风险