事件

最近两周，钢价出现了快速回调，螺纹钢现货和期货价格自高点回落14%和24%；黑色系期货产品更是全线跌停；然而，宝钢股份却逆势上调了6 月出厂价格。我们在4 月22 号的报告《交易所上调期货手续费，期货暴涨近尾声，如何看待股票走势》中提示，钢价可能存在15~20%的回调空间，近期跌幅已经接近预测范围。

此外，近期A/H 钢铁股也回调接近10%/20%。

评论

本轮钢价回调有基本面因素，但更多的是预期变化。随着钢厂盈利的回升，钢产量上升是不争的事实，尽管高炉开工率上升缓慢，但钢厂提高生产效率，粗钢日均产量在4 月下旬上升至231 万吨（CISA 口径），较3 月底上升9.3%，同比下跌1.6%，5 月上旬产量可能还会上升。需求端来看，前期部分终端用户完成补库后采购节奏放缓，短期供求关系边际趋弱，而贸易商在终端需求放缓后心态不稳，降价去库存。此外，期货市场自交易所提高交易费后快速下跌挤泡沫也打压了现货价格，唐山钢坯在库存仅有20万吨历史低点的情况下价格大跌23%便是例证；同时近期一些政策风向的变化也造成了对流动性和经济复苏持续性怀疑。因此，我们认为本轮价格回调有供求边际弱化的因素，更多是预期变化。

宝钢逆势提价反映需求依然良好。5 月9 日宝钢公布上调6 月份出厂价，热轧和冷轧分别上调350 元/吨和100 元/吨，公司订单饱满且趋势不变，以及前期价格涨幅落后是本次提价的主要原因。

结合近期我们的调研观察，需求端尽管有上升势头放缓的现象，但整体仍保持同比上升势头，钢企订单饱满，水泥企业出货量仍同比增长，基本面尚未出现恶化。

钢价还有多少下跌空间？我们主要通过铁矿石价格和钢材吨毛利来判断钢价何时见底。在目前现货价格下，钢坯和螺纹吨毛利分别为-195 元和76 元，钢坯已跌至现金成本，跌无可跌，而螺纹约有200~300 元现金利润，极端情况下还有10%下跌空间。而期货反映的螺纹价格跌破现金成本，除非期矿进一步下跌（盘面已跌至46 美元），否则期螺下跌的空间较为有限。

如何看待股票？股票调整的幅度超出了此前预期，在近期高频数据转弱后，需求持续性受到担忧是主要原因。我们认为，除非政策出现重大转折，否则基建和地产的复苏惯性仍有望稳定需求，低库存下，下半年旺季仍可见到钢价上涨。钢价见底后是股票的介入机会，推荐宝钢、武钢，关注新钢、河钢；H 股推荐鞍钢-H。