2015 年全年亏损超过折旧，其中Q4 年化ROE 为-91%。2015 年武钢股份营收同比下降41.29%至583 亿元，归母净利润-75.15 亿元，而折旧为47.44 亿元；其中2015 年Q4 亏损65 亿元，年化ROE 为-91%，吨钢亏损额超过1600 元/吨，远远超过行业平均水平，这尚未有一个合理的解释，我们猜测不排除公司将亏损集中在Q4 释放的可能性。

2016 年Q1 实现微利，在行业的竞争力已有所恢复。2016 年Q1 武钢股份实现营收同比下降26.58%至128.9 亿元，归母净利润同比下降93.41%至0.3 亿元。而2016 年Q1 全国钢价指数同比下跌19.10%，取向硅钢价格同比下跌17.88%，全国重点大中型钢企亏损89.80 亿元，同比增亏411%。这说明武钢股份在行业的竞争力已经有所恢复。

近期两大看点：（1）最受益于取向硅钢反倾销；（2）最受益于钢铁央企可能的合并。商务部取向硅钢反倾销政策超出市场预期，有望推动取向硅钢价格的上涨空间平均有望达到2000 元/吨；再考虑到主要钢铁央企可能的合并预期，会推动取向硅钢业集中度大增价格再涨。我们测算取向硅钢价格（目前价格在1.3 万元/吨）涨1%，武钢股份的盈利增厚约7 亿元、市值应涨3.13%，其对取向价格的敏感性最高。

投资建议：取向硅钢涨价预期有望推动股价，维持“增持”评级。我们预计武钢股份2016 年至2018 年EPS 分别是0.08 元、0.10 元、0.12 元。

考虑到政策驱动取向硅钢继续涨价以及大钢厂合并预期，我们维持公司“增持”评级，给予1.5 倍PB 估值，按最新2016 年3 月31 日每股净资产2.83 元/股计算，给予6 个月目标价4.25 元。

风险分析：（1）钢铁行业波动的风险；（2）公司经营不善的风险。