钢材价格进入加速上涨模式。过去两周，上海市场现货钢价上涨10-15%，螺纹钢期货上涨13.6%；铁矿石普式指数上涨13%，铁矿石期货上涨15%；受此带动，焦炭期货上涨了15.3%，焦煤期货上涨9.8%。作为一个产能过剩的行业，钢价涨幅（年初至今已涨50%）远超其他大宗商品是出人意料却又在情理之中，钢价暴涨背后反映的是需求、供应、库存周期叠加的效果。

评论

首先，需求好是价格上涨的最重要原因。根据国家统计局和行业协会公布的一季度经济数据，固定资产投资增速、工业增加值增速、房地产新开工面积增速、汽车产量增速、挖掘机销量增速均超出市场预期并且增速回升。3 月粗钢产量同比增长2.9%，增速转正，3 月粗钢表观消费量同比下滑2.2%，增速较1~2 月收窄4.3 个百分点，考虑到库存在下降，实际需求更强。

其次，钢厂高炉复产受限，供给端回升速度慢于预期。根据中联钢统计，截至2015 年全行业停产高炉产能接近1.5 亿吨，占全部产能比例13%，截至目前复产或有复产计划的比例仅有40%（或占总产能5%），意味着有8%的产能仍然未能快速复产，主要原因是资金无法到位。参考Mysteel 公布的全国样本高炉的开工率目前为78.3%，同比下降8.1 个百分点，与停产比例基本接近。

再次，产业链低库存是钢价涨幅远超其他大宗商品的重要原因。自2011 年以来，由于钢价持续下跌，钢贸商不断退出市场，钢材库存持续下降并于年初降至历史低位。截至上周Mysteel 统计的重点城市钢材社会库存较峰值下降56%，较去年同期下降31%；此外，中钢协会员企业截至3 月末的钢厂库存同比下降22%。

最后，下游（终端）补库存助推钢价暴涨。在钢价大涨背景下，终端用户被迫提前备货加快了需求释放，助推钢价暴涨。

投资建议

在需求旺季和终端补库结束前，钢价有望保持强势直至淡季回调；期货贴水反映投资者对钢价后市看跌，但期货反映的吨毛利依然较高，反映投资者并未看空钢厂利润。当前吨毛利已经接近2011年以来历史高位。对需求复苏的持续性我们比市场更为乐观。A股推荐宝钢，关注新钢、武钢、河钢、首钢；H 股推荐鞍钢-H。