公司公告2024 年半年报：

财务数据：1）2024H1：营收34.60 亿，同比+19.7%；24H1 归母净利为4.4 亿，同比+177.0%，扣非后盈利4.3 亿，同比+204.3%；2）2024Q2：营收17.97 亿，同比+17.4%；24Q2 归母净利为2.5 亿，同比+120.8%，扣非后盈利2.4 亿，同比+135.5%。

分业务看：1）24H1 航空性收入14.4 亿，同比+26.6%；其中飞机起降收入5.6亿，同比+18.2%，旅客过港收入8.8 亿，同比+32.7%；2）24H1 非航空性收入20.2 亿，同比+15.2%；其中租赁特许综合收入6.9 亿，同比+7.3%，航空地面及配餐收入6.2 亿，同比+35.8%。公司航空主业稳步恢复，上半年公司推动航司新增、恢复或加密国际客运航线近40 条，引入3 家新外航，新增伦敦盖特维克、布达佩斯等6 个客运通航点，并开通白云机场首条通往南美的客运航线，经营态势整体维持良好。

经营数据：1）2024H1：公司累计完成起降架次24.84 万架次，同比+15.2%，旅客吞吐量3665.28 万人次，同比+26.7%，其中国际+地区旅客666 万人次，同比提升140.9%，占比18.2%。累计起降架次超2019 年3.2%，旅客吞吐量超2019 年2.8%，其中国内旅客超2019 年13.5%，国际旅客恢复至71.9%。2）2024Q2：公司累计完成起降架次11.64 万架次，同比+5.4%，旅客吞吐量1705万人次，同比+11.9%。其中国际+地区旅客343 万人次，同比提升+78.0%，占比20.1%。累计起降架次恢复至2019 年97.5%，旅客吞吐量恢复至97.5%，其中国内旅客超2019 年5.3%，国际旅客恢复至2019 年的74.7%。

成本费用：1）2024H1：营业成本25.07 亿，同比+7.4%。三费合计2.76 亿，同比-2.3%，三费率为8.0%，同比-1.8pcts。2）2024Q2：营业成本12.69 亿，同比+5.4%。三费合计1.37 亿，同比-6.6%，三费率为7.6%，同比-1.9pcts。

投资建议：1）盈利预测：考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整24~26 年盈利预测为预计实现归母净利9.5、12.9、12.4 亿（原预测为9.1、13.8、13.1 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.40、0.55 和0.52 元，PE 分别为23、17 和17 倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场长期价值并未改变：

a）区位优势上：粤港澳大湾区核心枢纽；b）非航业务方面：免税仍有可为，有税持续待发掘。考虑24 年国际旅客仍处恢复期，参考公司历史估值中枢，给予2025 年20 倍PE，对应目标市值258 亿，目标价10.91 元，预期较当前20%的空间，调整评级为“推荐”。

风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。