行业近况

我们于7 月6 日调研了海南5 家免税门店（三亚海棠湾、海旅免税城、全球精品、日月广场中免店、美兰机场店）。

评论

客流：根据海南日报1，海口及三亚两场2024 暑运客流预期较2019 增长10%，同比微降；其中海口较2019 增长17%，同比增长9%；三亚较2019 增长1%，同比下滑17%。根据美兰2及三亚机场官方微博3，海口机场7 月前6 日日均客流6.2 万人次，较2019 同期增长8%、同比下滑6%；三亚机场7 月前4 日日均客流5.4 万人次，较2019 同期增长16%、同比下滑5%。我们认为同比表现目前偏弱，由于1）2023 年暑运旺季进入时间较早，自6 月下旬起客流数据便有较明显抬升；2）伴随国际出行持续修复，部分国内旅行需求被分流。

价格：优惠力度保持平稳；机场店折扣力度较去年末有所收窄。我们认为全岛当前折扣力度较上一次调研（2023 年12 月）时基本维持稳定，多数门店保持了多件7~8 折的折扣水平，海旅免税优惠力度略有放大（自“三件75 折”调整为“两件75 折”。海口机场香化大牌当前全场折扣为“三件78 折”，较去年末“两件8 折、三件7 折”的折扣力度有所收窄，而去年暑期时基本为“单件9 折”折扣；部分热销单品折扣多在7~75 折左右；就我们选取的畅销单品看，机场免税高于市内免税均价16%，与历史水平相当。

年初至今全岛客单仍较明显下行。根据海口海关4，1~5 月全岛线下免税销售额为169 亿元，同比下滑29%；我们计算客单价（基数为购物人次）为5629 元，同比下滑22%。我们预期两个机场免税店销售额同比表现或略好于全岛，考虑海口客流表现较明显地好于全岛，而三亚机场则受益于法式花园二期于2023 年下半年开业。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；调研时间短导致获取信息出现偏差。

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