下半年客货运旺季，布局航空/集运/跨境物流；配置高股息红利资产年初至今，出口市场高景气，地缘扰动叠加需求向好，海空运价格大幅上行；国内市场，民航需求向好但货运需求偏弱。展望下半年，交通运输行业将迎来传统客货运旺季：1）民航暑期旺季有望迎来需求高峰；2）出口集运和跨境物流需求环比或将进一步上行；3）基础设施板块，盈利保持稳健，高股息个股具有资金配置需求；4）快递行业件量增速表现亮眼，但价格竞争在局部地区重现。我们推荐布局航空/集运/跨境物流，继续配置高股息红利资产。重点推荐：南方航空AH、吉祥航空、中远海控AH、东航物流、嘉友国际、深圳国际、皖通高速H、中国外运AH、铁龙物流、中通快递。

航空机场：博弈航空旺季，期待中长期盈利突破；机场等待估值进一步消化我国民航因私出行仍较为旺盛，暑运旺季有望迎来需求高峰，航司盈利或将录得良好表现，迎来阶段性股价催化。中长期我们认为供需改善逻辑将兑现。

我们测算25 年客运飞机数相比19 年末增长16.7%，CAGR 仅为2.6%，机队增速放缓有望延续。需求端国民经济增长支撑中长期民航发展，同时国际航线继续恢复，谨慎测算25 年整体需求增速vs19 增长18.1%，有望在25年形成供需缺口，推动行业景气向上，叠加全票价放松管制，航司收益水平有望回到高点并继续突破。机场盈利有望在国际航线的推动下持续恢复，但免税业务表现较弱，板块估值仍需时间消化。

航运港口：集运高景气，油运/干散盈利中枢抬升；港口盈利稳健年初至今，受地缘扰动叠加需求回升，集运/干散/成品油运价同比上涨；原油轮受OPEC 减产负面影响，运价同比小幅下跌。展望下半年，海运市场将迎来传统运输旺季，各板块货量需求环比将进一步上行，推升运价环比上涨：1）集运：红海绕行或持续+季节性旺季+港口拥堵，市场高景气；2）油运：季节性旺季带动货量提升，运价环比将小幅上涨；中长期，船舶供给趋紧叠加原油库存低位，将支撑行业运价中枢；3）干散：旺季需求推动运价环比上行；中长期，市场供需相对平衡，行业盈利中枢抬升；4）港口：

出口需求向好推升吞吐量；盈利稳健具备防御属性，关注高分红个股。

公路铁路：继续看好港股公路估值修复，铁路集装箱成为结构亮点公路盈利具有弱周期属性，近期车流量景气度平淡，免费天数的变化也产生扰动。公路1Q 归母净利同比下降3%，我们预计2Q 净利仍同比小幅下降。

利率中枢下移、非银资产荒驱动南向资金加仓港股高股息股票。尽管公路景气度偏弱，但考虑港股公路股息率高、AH 价差大，我们预计板块估值继续修复。“公转铁”、多式联运等运输结构调整利好铁路集装箱物流。我国铁路集装箱运量渗透率约15%（2022 年），2019-2022 年运量复合增速约30%。

高铁或呈现旺季更旺、淡季更淡特征，中报将迎来淡季检验。受煤炭安监、进口煤增加、水电出力较好影响，煤炭铁路景气度处于低位。

物流快递：快递价格竞争在局部地区重现；跨境物流高速发展年初至今，受益于下沉市场及直播电商的快速发展，快递件量增速超预期，全年有望维持同比较好增速；行业旺季期间，头部企业利润诉求增强，价格竞争趋缓；但进入淡季，价格战在局部地区重现。展望全年，我们认为景气度震荡上行，竞争格局相对平稳，但价格仍有波动。中长期，龙头企业依靠份额优势，通过深化自动化、数字化应用提高效率，降低成本，盈利中枢有望上移。跨境电商平台高速发展，带动跨境物流需求向好，市场维持高景气。

大宗品物流/快运/危化品物流行业受下游需求不足影响，需精选个股。

风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。