飞机供需周期演绎，航空租赁商盈利能力回暖

航空租赁公司盈利水平受“需求周期+飞机供给周期+流动性周期”共同驱动。1）航空需求周期主要影响租赁公司租金收入，与宏观经济景气度、出行政策等因素相关。2）飞机供给周期主要影响公司机队管理、采购等环节，与制造商产能、交付能力、飞机更新换代周期等因素相关。3）流动性周期主要影响公司资金成本与负债规模，与金融市场监管、信用评级、政府支持等因素相关。

航空业景气度已基本恢复，航司飞机引进意愿不减；未来市场仍存在大量飞机需求，规模扩张与更新换代为两大驱动。中长期来看，航空客运业有望维持高景气、需求增长确定性强，亚太航空市场增速领先，下游航空需求能够支持航司规模扩张意愿。全球步入老旧飞机队列机队数将逐年递增，退役速度可能加快。全球已有超过3700架飞机符合退役条件，占全球机队总数的15.9%，其中北美、中东和非洲、欧洲地区未来机队替换率较高。

全球航空业面临供应链问题。制造商产能受限，主流机型交付量仍处低位；目前制造商机位紧张，全球部分航司将进入订单空窗期，未来亟需通过租赁进行运力补充。头部航空租赁公司在手订单数量相对充足，能够保证每年新增租赁合同持续性，受益于租金上涨的市场环境。OEM上游供应商产能同样尚未恢复，航空供应链存在瓶颈，传导影响飞机供给。

航空租赁公司受益于海外降息周期。航空租赁公司均采用美元进行飞机采买与出租，美联储利率波动对融资成本有较大影响。

根据最新CME利率期货隐含的降息概率，市场对2024年美联储首次降息时间点的预期已经连续两个月维持在9月，美联储降息预期有望落地带动航空租赁公司资金成本下行，降低成本压力。

投资分析意见：航空租赁公司为航空供应链变化的直接受益标的，叠加资金成本下行可能性，建议关注头部航空租赁商。重申“国际+供给”双轮驱动投资主线，强调关注国际航线加班后恢复进展，重视全球航空供应链失序强化的供给侧逻辑。继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空。关注中银航空租赁、华夏航空、润贝航科、深圳机场、白云机场、上海机场。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险