投资要点：

事件：白云机场公布2023 全年以及24Q1 业绩。2023 年公司经营业绩扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为4.4 亿元，接近业绩预告下限，符合预期。公司2024Q1实现归母净利润1.9 亿元，同比+319%，实现业绩逐季改善，环比23Q4 利润增长12%，符合预期。

白云机场一季度经营持续改善，整体客流已超过19 年，国际恢复至疫情前七五成左右。

根据公司公告，受益于国内航空市场基本恢复正常，春运旺季常态化进行，1-3 月白云机场旅客吞吐量达到1960 万人次，恢复至19 年同期的108%，同比2023 年Q1 增长43%，其中国内旅客吞吐量1637 万人次，恢复至19 年同期的119%，同比2023 年Q1 增长27%；国际旅客吞吐量308 万人次，恢复至19 年同期的74%，同比2023 年Q1 增长286%；地区旅客吞吐量15 万人次，恢复至19 年同期的85%，同比2023 年Q1 增长289%。

公司季度利润保持逐季环比提升，23Q4 民航淡季公司实现全年盈利高峰，24Q1 盈利能力进一步提升。白云机场2023 年Q1-Q3 分别实现季度归母净利润0.45 亿元、1.13 亿元、1.16 亿元，白云机场2023Q4 实现归母净利润1.68 亿元，实现23 年单季度利润最高值，24Q1 公司实现归母净利润1.88 亿元，保持盈利能力逐季加强。2023 年免税消费市场量价低迷，非航业务仍存较大修复空间。2023 年在国际客流恢复相对缓慢，免税消费尚未恢复等影响下，公司出入境免税业务继续承压。随着未来国际客流的进一步复苏以及消费信心逐步好转，我们认为公司非航业务仍存在增长潜力。

成本管控再加强，2023 年公司员工成本持续精简。公司员工人数连续第6 年下降至9878人，同时受益于防疫成本的减少以及运行效率提升，公司其他运行成本同比缩减22.6%，进一步减少公司经营压力。公司4 月30 日发布《关于子公司收到民事判决书的公告》，判决公告其子公司广州白云国际广告有限公司将收到航美传媒集团有限公司支付的广告发布费、媒体资源使用费以及预期付款利息等款项。4 月2 日公司发布《关于子公司收到仲裁裁决书的公告》，判决公告其子公司广州白云国际广告有限公司将减免迪岸集团子公司2022.1-2023.4 广告发布费2.38 亿元。上述判决均未对公司生产经营产生实质性影响。

投资分析意见：考虑非航免税业务客单价恢复较慢（客单价假设下调：24 年为95 元，25年为105 元，原假设为103 元/108 元），23 年国际客流恢复节奏不及预期，我们下调公司2024E-2025E 归母净利润为11.78/13.37 亿元（原预测为13.9/17.9 亿元），新增2026E归母净利润15.6 亿元，对应PE 分别为21x/18x/16x，与可比公司（上海机场、深圳机场）2024 年PE 均值相比，公司目前估值低于行业平均水平，继续看好公司成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：出行需求恢复不及预期；免税政策变动；国际航线恢复不及预期。