2023 及1Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入64.31 亿元，同比增长62%；归母净利润4.42 亿元（vs 2022 年为-10.71 亿元）。1Q24 收入为16.63 亿元，环比下滑9%、同比增长22%；归母净利润为1.88 亿元（vs 4Q23 为1.68 亿元，1Q23 为0.45 亿元）。公司业绩基本符合我们预期。

2023 年航空性、非航空性收入同比分别增长102%、44%；营业成本控制得力。受益于经营大幅修复，公司2023 年起降、旅客过港相关收入同比分别增长61%、146%（vs2023 年起降架次、旅客吞吐量同比分别增长71%、142%）。2023 年公司租赁特许综合收入、航空地面及配餐收入及其他非航业务收入同比分别增长24%、61%、54%，增速低于航空业务量同比增速；其中公司广告业务分部收入下滑11%，我们认为部分与广告租金减免及合约重新签约相关。公司2023 年营业成本同比仅增长3%，在业务量大幅修复的同时表现相对刚性。

1Q24 客流持续复苏；成本控制良好。公司1Q24 旅客吞吐量同比增长43%，环比增长16%，恢复至2019 年的108%，其中国内线、国际线分别恢复至2019 年的121%、69%。公司营业收入同环比增速均弱于旅客量增速，我们估计或是由于部分非航业务收入增速较低。公司1Q24 营业成本为12.38 亿元，同比增长10%、环比下滑12%。

发展趋势

关注公司三期工程进展。2023 年12 月31 日公司东四西四指廊投运，实现T1、T2 两座航站楼贯通；同时T3 航站楼主楼于2024 年1 月封顶。根据广东省交通运输厅，T3 航站楼或将于2025 年12 月具备通航条件，投入运营后，白云机场年旅客吞吐能力将达到1.2 亿人次。根据公司2023 年第三季度业绩说明会情况公告，三期工程项目法人和投资主体为集团公司，我们建议关注后续三期工程对于上市公司收入及成本的影响。

盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年盈利预测12.03、12.44 亿元不变。

当前股价对应20.8 倍2024 年市盈率和20.1 倍2025 年市盈率。

维持跑赢行业评级和目标价12.90 元，对应25 倍2024 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

风险

旅客需求不及预期；免税业务发展不及预期；三期工程带来的成本增量高于预期。