2023 年扭亏，1Q24 继续改善；2024 年盈利有望进一步回暖；维持“增持”白云机场2023 年营业收入64.31 亿元，同增61.9%，归母净利润4.42 亿元，符合公司业绩预告的归母净利润4.4-5.4 亿元，22 年为净亏损10.71 亿元。1Q24 借助春运民航旺季，公司盈利进一步回升，录得1.88 亿元，4Q23为净利润1.68 亿元。公司作为大湾区门户枢纽，盈利正不断改善，但国际线仍需时间恢复，免税业务存在不确定性，且公司正进行新产能建设，我们预测24-26 归母净利润为10.00/12.37/10.36 亿元（前值14.25/15.37/-亿元），基于DCF 估值法，目标价12.00 元（WACC 11.1%，永续增长率2.0%），维持“增持”。

2023 年流量回升明显，公司成功实现扭亏

2023 年公司流量显著回升，旅客吞吐量6317 万人次，同增141.9%，为19 年的86%（22 年为36%）；飞机起降45.61 万架次，同增71.1%，为19 年的93%（22 年为54%）。流量反弹使得航空性收入同增102.2%至24.9亿；非航业务同样快速回升，租赁特许/地面及配餐/其他非航分别同增23.9%/60.5%/53.7%至13.4/12.0/14.0 亿，使得 23 年营收同增24.6 亿（61.9%）。另外公司成本管控效果良好，23 年营业成本同比仅提升2.9%至50.7 亿，使得毛利润同比改善23.2 亿至13.6 亿，最终23 年归母净利润4.4 亿，同比改善15.1 亿。

1Q24 公司盈利继续爬升

1Q24 我国民航需求在春运旺季进一步释放，公司流量继续爬升，旅客吞吐量1960 万人次，环比提升16.2%，恢复至19 年的108%；其中国内航线旅客吞吐量1637 万人次，环比4Q23 增加16.0%，恢复至19 年的121%，国际+地区航线旅客吞吐量恢复至19 年的69%。不过或由于广告等非航业务在1Q24 重新招标，经营受限，公司1Q24 营业收入环比下降8.8%至16.6亿，同时1Q24 营业成本持续得到较好控制，环比下降11.5%至12.4 亿，最终归母净利润环比提升11.8%（0.2 亿）至1.88 亿。

调整目标价至12.00 元，维持“增持”评级

展望之后，公司作为大湾区门户枢纽，流量有望持续回升，但同时考虑免税业务发展存在不确定性，并且即将进入新产能周期，我们预测24-26 净利润为10.00/12.37/10.36 亿元（前值14.25/15.37/-亿元）；基于DCF 估值法（WACC11.1%，前值11.0%、永续增长率2.0%不变），目标价12.00 元（前值13.10 元）；维持“增持”。

风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量增长不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。