清明民航客运量增长较慢。根据民航局数据，2024 年3 月全行业完成旅客运输量5418.4 万人次，同比增长26.0%，较2019 年同期增长7.9%，日均完成175 万人次。其中，国内客运班次同比增长25.2%，较2019 年同期增长6.4%；国际客运班次环比增长1.9%，恢复至2019 年同期的81.4%。随着春运结束，航空票价出现明显下滑，3 月国内航线平均票价为797.6 元，较2 月大幅下降328 元。2024 年4 月4 日至6 日（清明假期），全社会跨区域人员流动量74038.6万人次，日均24679.5 万人次，比2023 年同期（清明假期，下同）日均增长53.5%，比2019 年同期日均增长18.9%。其中，民航客运量503.4 万人次，日均167.8 万人次，比2023 年同期日均增长21.9%，比2019 年同期日均增长0.3%。

主要航司3 月客运量环比回落。2024 年3 月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降6.7%、8.0%、8.6%、5.0%、5.6%，分别较2019 年同期增长7.2%、3.3%、7.1%、31.3%、26.9%，恢复率较上月分别减少8.1、10.0、9.4、10.2、7.5pct。分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降7.9%、8.6%、9.2%、4.8%、5.8%，分别较2019 年同期增长14.4%、6.4%、12.3%、56.5%、28.0%；国际航线客运量分别恢复至2019 年同期的76.8%、88.4%、79.7%、70.5%、126%，恢复率较上月分别变化-0.64、+0.30、-3.55、-11.9、+8.23pct；地区航线客运量分别恢复至2019 年同期的69.5%、83.4%、66.2%、54.8%、85.9%，恢复率较上月分别变化-6.9、-8.5、-4.5、+0.93、+17.6pct。

一线机场国际航线旅客吞吐量恢复放缓。2024 年3 月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量环比分别减少0.26%、3.3%、6.3%、4.1%，恢复到2019 年同期的67%、96%、104%、116%，恢复率较上个月分别减少0.73、7.2、12.7、4.8pct。分结构看，首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量环比分别下降1.3%、5.0%、8.0%、4.5%，分别恢复到2019年同期的73%、119%、116%、120%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的50%、76%、68%、85%，恢复率较上个月分别变化+1.2、-5.9、-5.7、-5.9pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019 年同期的51%、65%、79%、71%，恢复率较上个月分别变化-2.8、-1.8、-1.5、+2.6pct。

投资建议：清明假期客运需求持续恢复，但民航旅客量增长较慢。展望24 年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空和白云机场，建议关注中国东航、南方航空、华夏航空、上海机场和深圳机场。

风险分析：宏观经济下行影响航空需求下行；中美贸易摩擦持续发酵；原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。