投资要点：浦发银行 2024年全年营收同比下降 1.55%，归母净利润同比增长23.31%；24Q4 单季度归母净利润同比增长15.12%，连续四个季度保持两位数增长。资产负债规模稳定增长，资产质量有所改善。首次覆盖，给予浦发银行“优于大市”评级。

归母净利润继续两位数增长。2024 年全年营收同比下降1.55%；剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长0.92%。2024 年全年归母净利润同比增长23.31%。公司24Q4 单季度营收同比增长0.71pct；归母净利润同比增长15.12%，连续四个季度保持两位数增长。2024 年ROE同比上升1.07pct 至6.28%。

资产质量整体有所改善。快报显示浦发银行24Q4 不良率为1.36%，和24Q3相比下降了2bp。Q4 拨备覆盖率186.96%，较Q3的180.04%上升了6.92pct。

资产负债规模稳定增长。截至2024 年末，浦发银行资产总额较23 年末增长5.05%，负债总额较23 年末增长5.35%。

投资建议：我们预测2024-2026 年EPS 为1.36、1.37、1.56 元，归母净利润增速为23.31%、0.56%、12.24%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.87 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.57 倍），对应合理价值为12.75 元。因此给予合理价值区间为10.87-12.75 元（对应2024 年PE 为8.00-9.38 倍，同业公司对应PE 为5.36 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。