核心观点

浦发银行深度服务浦东开发开放，国资背景雄厚。23 年四季度，新董事长上任后，加大信贷投放、存量包袱的出清力度，并持续优化组织架构，全新风貌迎来全新气象。顺应五个中心建设，浦发银行积极打造五大赛道新优势，多维度赋能业绩增长。展望未来，在资产质量持续改善、拨备底子不断夯实的背景下，我们认为浦发银行归母净利润在“触底反弹”后有望维持相对平稳的表现，困境反转逻辑再度强化。

摘要

深度服务浦东开发开放，管理层深刻变革，全新风貌迎来全新气象。作为一家为服务浦东开放开放的股份行，浦发银行国资背景雄厚。近年来受内外部负面事件影响，业绩表现有所承压。23 年四季度，在新董事长上任后，一方面积极开展“百日攻坚”工作，加大信贷投放、存量资产包袱的出清力度。另一方面，持续优化组织架构，加强部门间合作，运营效率显著提升，全新风貌迎来全新气象。

顺应五个中心建设，打造五大赛道新优势。1）科技金融：依托上海浓厚的科创底蕴，打造立体、多元化的科技金融产品体系，同时凭借上海科创银行优势，打造中国科创生态圈；2）供应链金融：打造“浦链通”数智供应链服务体系，组织架构深调下，总行部门与一线客户经理之间的联系更为紧密。持续积淀低成本资金，支撑息差表现的相对稳定；3）跨境金融：充分统筹四类跨境账户，依托三大海外分行协同，构建“6+X”跨境金融体系，打造全新的业务增长极。

基本面：规模上，23 年四季度以来，投放力度不断加大，规模增速显著改善。价格上，资产定价仍在承压，负债成本的改善将是净息差表现的关键。非息收入方面，期待924 新政后AUM 实现稳健增长，叠加费率下调等负面因素影响消除，支撑中收实现稳健增长。

资产质量方面，地产、城投风险可控，零售风险还在暴露，但整体处于可控区间。在五大赛道的持续赋能、存量风险稳步出清下，浦发银行营收、业绩有望实现稳健增长。

预计2025、2026 年营收增速为0.6%、1.0%，利润增速为2.2%、2.5%。当前浦发银行股价对应0.48 倍24 年PB，2024 年股息率4.0%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。