公司发布2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润分别同比-1.55%、+23.31%，增速较前三季度+0.69pct、-2.55pct。公司营收增速回稳，主要得益于负债成本管控显效、增厚投资收益，同时成本管控显效。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，维持增持评级。

规模持续增长，付息率管控显效

2024 年末公司总资产9.46 万亿元，同比增速为+5.0%，增速较9 月末-1.9pct，规模持续增长。公司加大信贷资产投放力度，围绕科技金融、供应链金融、普惠金融和跨境金融四个重点赛道强势突破。同时，公司负债质量和稳定性进一步增强，付息率管控取得成效，对冲贷款定价下行压力。我们认为后续公司将持续优化资负结构，坚持长期低成本负债策略。

其他非息增长显著，成本费用优化

2024 年公司ROE 为6.28%，同比+1.07pct，盈利能力向好。非息收入方面，公司主动把握市场机遇，增厚投资收益，其他非息收入增长显著，带动非息净收入同比增长。支出方面，公司通过精益化+精细化管理实现降本增效，业务及管理费同比下降。截至2025/1/16，浦发转债最新收盘价与强赎价距离64.5%，浦发银行PB（LF）为0.47 倍。

资产质量向好，拨备计提充足

公司持续加大存量不良资产处置力度，资产质量不断夯实，风险控制和处置水平持续提升。2024 年末公司不良贷款率1.36%，环比Q3 末下降2bp。

公司拨备水平保持充足，2024 年末拨备覆盖率187%，保持充足水平，环比Q3 末提升3pct。此外，公司资产质量前瞻性指标表现良好，24 年末逾期90 天和60 天偏离度保持在100%以内。

给予25 年目标PB0.56 倍

鉴于公司负债成本优化，我们上调公司24-26 年EPS 预测8%/8%/6%至1.54/1.66/1.80 元(前值1.43/1.54/1.70），2025 年BVPS 预测值22.51 元，对应PB0.45 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.49 倍。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，利润增速较高，应享受一定估值溢价，给予2025 年目标PB0.56 倍，目标价12.61 元（前值基于24年PB0.47 倍，目标价为10.32 元），维持增持评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。