事件：浦发银行发布2024 年中报，报告期内实现营业收入882.48 亿元，同比-3.27%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比+1.45%；实现归母净利润269.88 亿元，同比+16.64%；ROE（加权）为4.17%，同比+0.44pct。截至24H1 末，公司总资产9.25 万亿元，较23 年末+2.74%。

规模扩张稳步推进，信贷投放量质齐升。截至报告期末，公司贷款总额（不含应计利息）为5.31 万亿元，较上年末+5.92%；其中对公贷款3.11万亿元，较上年末+9.49%，零售贷款1.85 万亿元，较上年末-1.11%。信贷总量稳定增长的同时，质量亦实现有效提升。公司科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域均实现两位数增长，对实体经济的支持力度不断加大；个人信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等高风险业务占比持续下降。

净息差具备韧性。报告期内公司净息差为1.48%，同比-8bp，较上年末-4bp，母公司口径净息差较24Q1 +2bp。资产端，新增贷款及重定价贷款利率降低带动资产收益率下降，报告期内生息资产平均收益率3.71%，同比-17bp。负债端，报告期内计息负债平均成本率2.29%，同比-6bp；其中客户存款平均成本率2.06%，同比-13bp，预计主要受存款利率下调和禁止手工补息等因素影响。

资产质量改善，信用成本下降有效支撑利润增长。报告期内公司坚持“控新降旧”并举，不良余额和不良率较24Q1 实现双降。截至报告期末，公司不良率1.41%，较上年末-7bp，较24Q1 -4bp；其中房地产业不良率明显改善，报告期末房地产业不良率为2.74%，同比-1.37%。公司持续强化风险压降，报告期内公司计提减值准备同比-59.29 亿元，贷款年化信用成本率同比-25bp 至0.93%，对利润实现有效反哺。

投资建议：公司核心管理层落定，经营战略稳步推进，资产质量改善将持续反哺利润增长，看好公司基本面困境反转。预计2024-2026 年公司营业收入为1710.03、1755.61、1846.73 亿元，归母净利润为435.98、478.16、537.58 亿元，每股净资产为25.74、27.29、29.18 元，对应9 月6 日收盘价的PB 估值为0.33、0.31、0.29 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。