投资要点

浦发银行规模扩张提速，息差环比提升，不良实现双降，经营动能好于预期。

数据概览

浦发银行24H1 归母净利润同比增长16.6%，增速较24Q1 回升6.6pc；营收同比下降3.3%，降幅较24Q1 缩小2.5pc。浦发银行24Q2 末不良率较24Q1 末下降4bp至1.41%，拨备覆盖率较24Q1 末回升3pc 至175%。

营收动能改善

浦发银行24H1 归母净利润同比增长16.6%，增速较24Q1 回升6.6pc；营收同比下降3.3%，降幅较24Q1 缩小2.5pc。剔除出售上投摩根的一次性影响之后，24H1 营收同比增长1.45%，增速环比下降2pc；扣非净利润同比高增31.5%，增速环比微升0.9pc。驱动因素来看：规模扩张提速，息差拖累改善。（1）规模：

总资产同比增长3.6%，增速环比提升1.4pc，而同期股份行资产增速环比下行，浦发银行规模扩张动能继续修复，资产组织表现好于同业；（2）息差：24Q2 息差（期初期末）环比回升3bp 至1.44%；（3）减值：24H1 减值损失同比减少15.4%，继续支撑盈利。展望未来，受益于管理落定、战略发力，浦发银行基本面修复动能有望延续，叠加去年息差低基数影响，全年营收降幅有望收窄。

息差环比提升

浦发银行24Q2 息差环比回升3bp 至1.44%，主要得益于负债成本改善，对冲资产收益下滑影响。（1）资产端收益率环比下降11bp 至3.52%。①结构来看，24Q2 末浦发银行低收益贷款占比提升，拖累息差。24Q2 末，浦发银行票据环比增长17.2%。增速较总贷款高14.7pc。②利率来看，受贷款利率、市场利率行业性走低影响，预计24Q2 浦发银行各类资产的利率均面临下行压力。（2）负债端成本率环比改善13bp 至2.12%，主要得益于负债结构改善，叠加存款利率调整的红利释放。①结构来看，24Q2 末浦发银行个人活期存款环比高增9.2%，增速较总存款快9pc，负债结构改善；②利率来看，得益于前期存款降息红利释放，叠加行业整治手工补息，预计24Q2 浦发银行存款利率继续下行。

不良指标改善

存量指标来看，浦发银行24Q2 末不良率、关注率环比分别下降4bp、6bp 至1.41%、2.30%。生成指标来看，浦发银行当前不良生成压力仍较大，判断主要压力点在信用卡和房地产，后续仍需观察。24Q2 浦发银行真实不良TTM 生成率环比回升6bp 至1.46%。

盈利预测与估值

预计浦发银行2024-2026 年归母净利润同比增长16.99%/5.84%/6.31%，对应BPS22.04/23.02/24.07 元。现价对应PB 0.41/0.39/0.37 倍。给予目标估值2024 年PB0.50x，对应目标价11.02 元，现价空间22%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。