2024 年7 月1 日午后，央行发布公告，“决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”

借券用途：商业银行借入债券一般有两种用途，一种是用于改善LCR；一种是用于卖空。因为央行没有流动性指标考核要求，所以央行借入债券大概率是用来卖空，符合前期央行对长端收益率过低风险的提示。

如何记账：根据《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，债券借贷本身是表外业务，不直接影响借贷双方资产负债表。但如果债券借入方卖出借入债券，会影响资产负债表。比如央行借券卖出，央行资产端不动，负债端“其他存款性公司存款”（准备金存款）减少，同时“其他负债”（交易性金融负债）增加。买入债券的机构（比如银行）资产国债资产增加，“存放央行”（准备金存款）减少。因为借出方国债仍在表上，买入“央行借入的债券”的银行表上国债持有也增加，所以宏观上，央行通过借入债券卖空实现了阶段性国债供给增加。

利率影响：短期来看，央行借券本身就具有很强信号意义，另外如果央行借券卖出落地，的确会阶段性增加了国债供给，所以会对相关债券收益率产生抬升的影响。中期来看，国债利率需求端取决于货币，供给端取决于财政，因为央行借券最终还是要偿还，如果后续财政发债不及预期，预计债券利率仍会下行。如果下半年政府债融资超预期，则债券利率可能回升，央行借券卖出一定程度上是对未来债券供给的前置消化，抬高当期债券收益，同时缓和远期财政发债对利率的冲击。长期来看，国债利率取决于名义GDP 增速，就当前人均GDP 维持所隐含的追赶潜力而言，当期国债利率隐含的潜在经济增速可能是偏低的。但潜在名义GDP 增速的释放，一方面取决于实际GDP 增长（这取决于各类政策制度能否推动生育率回升，释放技术进步潜力），另一方面取决于通胀趋势，这取决于财政力度能否真正扩张，并且适度从投资性财政向福利性财政迁徙，财政真正透明直达基层，通过提高基层可支配收入推进共同富裕，实现全社会边际消费倾向提高和居民幸福感提升。总结来说，央行能影响短期利率，但中长期利率取决于财政和居民收入增长。

权益和银行影响。央行借券不直接影响权益市场，但债券波动加大可能间接提高权益类资产吸引力。对银行而言，利率回升会降低银行债券交易盘的浮盈，好在央行选择在半年报后公告，银行至少有一个季度来消化利率波动对业绩的影响。央行对长债利率风险的关注隐含着其对财政扩张和名义增长回升的信心，如果后续兑现，利率中枢和银行景气度有望回升，但高股息标估值可能相对承压，利好成长和复苏类银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。