息差是银行经营分析的核心变量之一，本篇报告从资产负债各分项的结构和价格入手，对息差驱动要素进行拆解，尝试去解释各家上市银行息差变动原因，并展示相关驱动要素排名及变化，供投资者参考。

资产端：价格方面，42 家上市银行23A 生息资产收益率3.65%（同比变动-12bp，下同），其中，贷款收益率4.12%（-25bp），投资类资产收益率3.28%（-8bp），同业资产收益率2.61%（+65bp）。结构方面，23A投资类资产占比（分母为生息资产，下同）33.71%（+0.23pct），同业资产占比5.13%（+0.24pct），贷款占比55.50%（-0.12pct），其中，公司贷款占比59.32%（+2.35pct），个人贷款占比33.93%（-1.74pct）。

24Q1 投资类资产占比33.21%（较23A 变动-0.50pct，下同），同业资产占比5.55%（+0.42pct），贷款占比56.12%（+0.63pct）。

负债端：价格方面，42 家上市银行23A 计息负债成本率2.10%（同比变动+13bp，下同），其中，存款成本率1.94%（+10bp），同业负债成本率2.44%（+44bp），发行债券成本率2.87%（+4bp），同业存单发行利率2.48%（+23bp）。结构方面，23A 同业负债占比（分母为计息负债，下同）11.92%（+0.44pct），发行债券占比11.39%（-0.67pct），存款占比72.25%（-0.80pct），其中，活期存款占存款39.62%（-4.07pct）。

24Q1 同业负债占比11.81%（较23A 变动-0.11pct，下同），发行债券占比11.30%（-0.09pct），存款占比72.88%（+0.63pct）。

23 年、24Q1 上市银行息差继续收窄，资产端收益率下降是行业共识，23 年负债成本率仍呈刚性，但24Q1 出现边际改善。展望24 年全年，预计息差仍有压力。资产端，重定价大部分压力已在24Q1 释放，但考虑到LPR 下调、公积金贷款利率下调、以及商业性个人住房贷款利率取消下限等影响，且信贷有效需求偏弱，地方政府化债持续，预计资产端收益率下行压力仍在，下半年能否企稳取决于地产新政成效和财政力度。负债端，存款定期化仍在持续，短期内难以反转，但23 年至今银行已完成了多轮存款挂牌利率下调，相关成效预计将持续释放，24 年定期存款到期重定价占比高的银行或更为受益。同时“手工补息”整改预计也将进一步改善银行负债成本。

投资建议：当前经济处于复苏通道中，复苏交易的三条主线包括地产修复、出口复苏以及金融市场利率弹性。从地产修复的角度看，股份制银行受益明显，特别是前期受影响较大的平安银行。从出口复苏的角度看，宁波、常熟、瑞丰等银行受益较为明显。从金融利率弹性的角度来看，邮储、大行、招行等负债有优势的银行更受益于金融市场利率回升。

风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期，流动性风险上升。