根据Wind 披露，截至5 月16 日，近一月中信银行指数收益率达6.18%，跑赢沪深300 指数1.86pct，且回撤较小。A 股复苏+成长类型银行领涨，同时港股国股行涨幅普遍超10%。我们认为本阶段银行股上涨驱动因素有四：

资金迁徙是策略逻辑的核心。过去多年，公募基金整体上通过欠配银行超配小盘去获取alpha。截至24Q1 末，A 股总市值约87 万亿元，其中银行板块市值约8 万亿元（占比9.16%），而主动型基金前十大重仓中配置银行比例仅2.4%。但4 月中旬新国9 条出台，未来欠配银行超配小盘策略的超额收益率不确定性上升，预计公募基金资金将逐步回补银行配置比例，推动银行估值修复。这也侧面印证近期银行板块上涨较好的是公募基金偏好成长+复苏类标的。

地产政策加力缓解银行系统性风险担忧。银行利润增速相对于全市场并不低，但PB 持续破净，背后隐含着市场对于银行系统性风险的担忧，而对地产领域风险担忧是主要原因。近期地产政策加码，彰显了监管缓解系统性风险的政策决心，利好PB 大幅折价的港股大行和拨备安全垫夯实的优质上市银行，前者体现在PB 折价的修复，后者体现在利润释放和业绩增长的持续性。

金融政策对银行边际利好，尤其利好价值型银行。无论是手工补息整改，还是银行GDP 初核改革，在金融数据层面是银行阶段性缩表，但边际收缩的可能是负利差的无效资产负债，所以这种整改不影响银行对实体经济的支持，同时还利好银行边际息差的改善，增加银行资产负债表的自由度，对银行业价值自然为利好，尤其利好深耕核心负债的价值型银行。

港股国股行红利价值依旧。截至5 月16 日，港股国股行平均PB 为0.39X、股息率为6.38%，折价幅度较大，国内地产加码，海外美债利率再冲高回落，叠加红利税优惠预期，高股息港股银行配置价值凸显。

投资建议：近期银行跑赢市场，港股好股息国股行、A 股复苏+成长型银行均实现了较高收益率，由于银行成交量尚未放大，短期行情可能还没结束。复苏类银行继续推荐招商银行+宁波银行，成长类银行首推杭州银行，以及其他资产质量稳健，超额拨备夯实的优质银行预计都会有不错的表现。

风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期。