自9月中旬以来，港股市场强势拉升，截至目前恒生指数年涨幅已超35%，稳居全球指数榜首，呈现出了“牛市”的繁荣景象。在此背景下，市场资金已开始挖掘低估标的，以寻求超额收益。而污水处理领域的康达环保(06136)作为真实价值被严重低估的企业之一，其股价已开始“展露头角”。
10月7日，康达环保股价大涨30%，盘中涨幅一度升至38%，打破了长达一年的底部横盘，强势突破了60日周线。且日内成交额为159万港元，创近三年来的历史新高。若以8月29日的最低价0.177港元计算，那么康达环保在25个交易日内已实现了84%的最大涨幅，大幅跑赢同期恒指近50个点。
低位长期横盘后的放量暴涨往往是行情开始的典型特征，若从政策、行业环境、业绩、估值等多个维度对康达环保的基本面进行剖析，不难发现大涨后的康达环保其真实价值仍未被充分反映，这就意味着，康达环保的价值回归之路或许才刚刚开始。
污水处理行业即将进入高质量发展新阶段
在过往年份中，环保领域可谓是只有账面利润的代表性行业，这是因为环保领域的客户大多数是政府机构或其代理，在房地产行业下行之后，地方财政困难、配套资金短缺，这导致环保企业的应收账款居高不下难以转化为利润。此外，污水处理运营成本高昂，需要高资本投入，过高的融资成本也在一定程度上影响了企业的盈利水平。
但在中央政府宏观政策的不断调整和刺激下，污水处理行业的上述问题有望得到明显缓解。东吴证券表示，随着地方化债的推进、价格机制的改革、产业的出清以及运营资产的稳定增长，环保行业有望进入3.0时代从而实现高质量发展，即从账面利润转变为真实的现金流价值。
具体来看，地方财政困难是制约污水处理行业发展的最关键因素，而这一问题随着货币及财政政策的持续落实将得到有效解决。在财政政策方面，此次提前召开的中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。从此次会议内容来看，政府投资和房地产领域或是短期财政政策发力的重要抓手。
在10月8日国务院新闻办公室举行的新闻发布会中，国家发改委主任郑栅洁表示，要大支持地方开展债务置换，化解债务风险，并扩大支持范围。本月底将提前下达明年两个1000亿元投资项目清单，各项积极政策正在加快推出。
瑞银首席中国经济学家旺涛表示，市场期待中国将推出财政刺激措施规模，由2万亿至10万亿元，相当于国内生产总值1.6-8%。她认为，短期内实施1.5万亿至2万亿元较温和的一揽子计划可能更合理，让今年经济增长接近5%左右目标，并预计明年在先前基准预测的基础上仍有2万亿至3万亿元财政扩张。
市场预计，短期内推出的1.5万亿至2万亿元人民币财政刺激措施将会着重化解地方政府的财政问题，除了解决历史问题外还会带动地方政府的基础设施新投入和扩张。且政治局会议亦定调将推动房地产行业实现止跌回稳。房地产作为地方政府的经常性收入，是地方政府的重要造血功能，该行业的回暖将有效提升各地政府的支付能力，从而促进污水处理产业的发展。
同时，目前国内已开启降息降准新周期，这会让重资产行业有较大受益，因此融资成本的下降将带来重资产行业盈利能力的明显提升，污水处理行业也将从中获益。且国家发改委此前发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目常态化发行的通知》，推动 REITs实现常态化发行。在10月8日的国务院新闻发布会上，国家发改委副主任刘苏社表示，将规范实施政府和社会资本合作的新机制，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs，深化投贷联动试点合作。这将让更多的资金进入到基础设施领域，这对于污水处理这类的运营性资产，将带来更多的多元化选择空间。
若聚焦到环保行业自身层面，今年来利好的政策亦不在少数，国家陆续发布了《基础设施和公用事业特许经营管理办法》、《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》、《加快发展节水产业的指导意见》等政策文件，强调维护公平竞争市场秩序，订立提升城市生活污水收集处理综合效能的具体目标，推广再生水使用，并鼓励金融机构为污水建设项目提供融资支持。
同时，二十届三中全会上审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出健全生态环境治理体系, 并推进公用事业领域价格改革，优化定价机制，污水处理价格亦有望随自来水、燃气之后实现调升。
而在近期国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中，强调了以“双碳”工作为引领推动产业绿色化、节能降耗、污染防治，肯定了环保在绿色转型中的重要作用，欲推动环保产业的持续高质量发展。
除此之外，环保行业竞争格局的变化值得投资者重点关注。在近几年房地产行业的下行周期中，环保行业不可避免的遭受了冲击，大量中小企业玩家已被市场淘汰出局，整个环保行业得到了有效的出清，行业格局有望重塑，市场份额有望加速向头部集中。
可以预见，随着地方财政问题的解决，环保行业有望重回扩张，市场在加速向头部企业集中的同时，未来污水处理价格的上涨以及融资成本的下降有望为污水处理企业带来更大的盈利弹性。这也预示着，污水处理行业即将迈入高质量发展的新阶段。
上半年净利润大幅增长，真实价值仍被明显低估
康达环保是中国领先的环境污染治理企业，在中国大陆从事以水务基础设施投资、建设及营运为核心的城市环境综合治理服务。康达环保的城镇水务业务已覆盖了行业的全产业链，截至2024年6月30日，康达环保在运营服务特许经营安排项目达到105个，在运营处理能力突破每日400万吨，公司总资产达到了192.12亿人民币。
根据企业污水处理设计总规模划分，污水处理行业可分为三个梯队，其中第二梯队设计规模在400-1000万吨/日之间，康达环保目前处于污水处理行业的第二梯队。2023年时，康达环保还入选了中国环境企业50强。
从最新业绩来看，康达环保已开始从污水处理行业即将进入高质量发展的新阶段中获益。在2024年上半年中，虽然污水处理价格的调整仍然之后，未能有效覆盖上涨的电费及药剂费等运营成本，但康达环保报告期内仍实现了总收入增长2%至11.16亿元，归母净利润大增32.8%至1.09亿元的好成绩。
康达环保表示，收入的增长主要得益于新建及扩建污水处理设施投入运营，实际污水及再生水处理量同比增长2.6%;净利润的大幅增长则得益于融资成本的下降以及开支节约措施，期内平均借款利率为5.53%，较去年同期下降0.53个百分点。 而在中期业绩后，国家的货币政策已率先发力，中国人民银行决定自2024年9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，且同日公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，较前次下降20个基点。货币组合拳已实现降准降息，未来仍有持续下降的可能，这有望为康达环保带来千万级别的受惠。
值得注意的是，康达环保提标改造工程已经基本完成，资本开支已经下降到每年低于1300万，这对提升公司盈利能力亦有助力。且康达环保的现金流亦明显改善，真正实现了账面利润到真实现金流价值的转变，2024年上半年中，康达环保的经营活动现金流净额为1.61亿元，较2023年同期的1000万大幅飙升。
显然，在污水处理行业即将迈入高质量发展之际，康达环保的业绩已率先拐头向上，实现了净利润的加速释放，这也意味着康达环保自8月29日以来股价的大涨是有强劲基本面做支撑的，而非单纯的是因为市场情绪的回升。且不难预见，随着污水行业未来高质量发展的不断推进，康达环保亦有望实现持续成长。
事实上，康达环保的真实价值早已被业内人士发现，中国水务的主席段传良近期已以个人名义以可换股债券形式收购康达环保的第二大股东所持有的所有股份(546,728,004股)，该等股份约占康达环保总股本(21.4亿股)的25.55%，这表明了段传良对康达环保未来的发展坚定看好，亦为双方未来的管理重构和股权资产重组的选择性和灵活性提供更大的发挥空间。
而从估值层面看，即使康达环保股价已大涨一波，但其真实价值仍被市场低估。截至10月7日收盘，康达环保的PB估值仅有0.11倍，市值远低于公司净资产，而港股水务行业PB最高值为1.19倍，中位值为0.24倍，若康达环保的估值仅修复至行业中位值的水平，股价将还有超1倍的上升空间。若未来康达环保业绩持续成长，那么其有望迎来业绩与估值双击的“戴维斯行情”，届时康达环保股价或将有更大的上涨空间。
