本以为港股11月会走一个震荡市，没想到比预期更差，恒指几乎形成了单边下跌的局面，最好的情况也就是横盘，市场完全没有反击的动力。恒指运行空间在19054.4.35-21355.44点。

对于11月重大事件的判断还是相对准确的，如判断特朗普大概率会赢得选举。事实果然是压倒性获胜。特朗普获胜之后，美股三大指数再度走强，美元指数也不断创新高，港股则走势艰难，加上欧盟对能源汽车征收关税，导致整体投资低迷。

在这种单边下跌的市场，能跑赢的品种自然相当少，不过也跑出了几只大涨的品种，很多都和AI相关，如AI广告的汇量科技(01860)涨了近4倍，AI云业务的金山云(03896)涨了1.6倍;AI互动营销第一股的趣致集团(00917)近50%。其它的有治疗肥胖症的来凯医药-B(02105)也涨超1倍。而11月智通金股整体算相当不错，如金力永磁(06680)最高涨超60%、小鹏汽车(09868)超36%;趋势品种西部水泥(02233)涨超34%、中国国航(00753)也超18%。展望12月港股走势，市场整体还会处于比较纠结的状态，因为依旧有很多不确定的因素在形成扰动。

当前对市场影响最大的问题就是特朗普当选之后对中国会产生何种影响。根据特朗普第一次上任的情况看，初次交锋，都有哪些套路，其实双方都比较清楚。不过，进入特朗普2.0时代，很多地方都在发生变化，比如新一届政府构成人员名单，就比第一届要更加的鹰派，如国务卿的人选是极端强硬派的马尔科·卢比奥，并遭受了中国的制裁。再就是整个团队对特朗普的忠诚度提升到了新高度，这就势必在很多方面对我们不利。同时，由于共和党在参、众两院均拿下多数席位，意味着特朗普的各项政策将没有阻力会获得通过。

世界已经提前感受到了寒意，关税作为其招牌政策已经在开始拿加拿大和墨西哥开刀，估计也是给其它盟友看，目的无非是想驱使制造业回流美国、资本回流美国及给美国多创造财富。关税这块的影响对我们而言并不是什么大事，早就有免疫能力了。而且也在预期之中。重点观察美国是否进一步加大对中国半导体、量子技术和人工智能领域的封锁，或将制裁范围进一步扩大至先进制造业、生物医疗技术等领域。在一些还没有成长起来的领域，制裁确实会带来负面冲击。

当然，现在美国自身的问题也很多，财政赤字已经处于历史高位，白宫联邦预算委员会估计，特朗普2.0政府可能会在10年内增加1.7万亿至15.6万亿美元的预计赤字。如果要维持美元强势不贬值，势必加大其国债发行量，谁来接盘是个问题，如果我们接的太多，什么时候突然来个大贬值，那就算砸在手里了。国内矛盾也日益尖锐，拿马斯克领导的效率委员会来说，如何推进裁员削减成本本身就面临挑战。还有俄乌冲突如何善后?，按照特朗普的意思是由欧洲来买单，说到底，法国、德国、英国等为何那么积极援助乌克兰，也都是为了利益而已，打赢了，不用说分享果实，打输了，也没事，乌克兰有的是资源，大家各取所需，出钱的都有份。反正最终乌克兰就是牺牲品。当然，最有利的就是继续拖着，吊一口气，也不打垮，和以色列一样。总之，让美国腾出手来，对我们就不利。

其次，对于美联储本月的降息，暂时来看，还看不出明确的意图。因为通胀并没有得到有效遏制，10月美国PCE指数环比上涨0.2%与9月涨幅持平，去除掉食品和能源的核心PCE10月环比上涨0.3%，同比增长2.8%，但同比涨幅较9月扩大0.1个百分点。而劳动力市场整体也比较良性。现在市场的预期是降25个基点。也不排除不降的可能性。

从国内经济数据来看，短期很难看到明显的回升势头。只能期待政策层面的发力，值得预期的就是12月政治局会议和中央经济工作会议。政治局会议看会不会提前，而中央经济工作会议预计将在12月中旬召开，会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。通常按照惯例，中央经济工作会议一般不会公布经济增速、赤字率等具体目标，但今年的中央经济工作会议预计仍将会维持加码逆周期调节的积极定调。预计明年经济增速目标或仍维持在5%左右，相应地，赤字率有望提升至4%;特别国债额度或为3万亿元，其中1万亿元用于补充商业银行资本金，2万亿元或用于国家重大工程投资和消费品补贴等领域;最后，新增专项债规模可能达到4万亿元以上。

预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度，后续新一轮政策部署将明显提振市场信心：1)化债：加快用于置换的专项债额度下放和发行;2)地产：落实城中村改造、收购限制土地及收储、需求侧政策放松;3)商品消费以旧换新延续扩容，服务消费拓宽供给;4)科技和产业政策聚焦产业升级、自主可控和民企参与;5)提振资本市场与深化国企改革共振，改善投资者回报。

资金流向看，海外主被动资金均继续流出中国市场，南向资金流入小幅放缓。来自EPFR的数据显示，截至11月27日，海外主动型基金流出海外中资股市场小幅扩大至5.8亿美元，并且已连续7周流出。海外被动型基金也连续5周流出，不过上周流出规模从此前一周的15.7亿美元收窄至流出5.5亿美元。

综上来看，12月预计等美联储议息会议落地之后才会有相对应的措施。另外，月底的调仓换股也会比较剧烈。

2024年12月投资策略：启动内需是重点方向

智通财经11月金股大幅跑赢大盘。11月同期恒指最大涨幅5.1%;十大金股11月平均最大涨幅21.2%。十大金股月度最大涨幅具体如下：金力永磁(06680)60.5%、小鹏汽车(09868)涨36.4%、西部水泥(02233)涨34.5%、高伟电子(01415)涨19.3%、中国国航(00753)18.8%、小米集团(01810)涨11.8%、地平线机器人(09660)10.5%、茶百道(02555)涨9.2%、迈富时(02556)涨6.4%、协鑫科技(03800)涨4.7%。

在11月市场单边下跌的情况有这种收益算很满意了，为数不多的几个趋势票也抓住了，短线票也有了。

这个月也同样看不出有趋势性上升的大机会，只是每到月初金融证券都会动一下，然后又不见下文，靠小作文拉动的始终难以持久。在当前外部环境恶劣之下，策略上只有启动内需才是最安全的方向。

无论是中央经济工作会议还是政治局会议，预计都会在提振内需层面作文章。而内需里面最大头其实是地产，但地产作为一个不断去化的行业，不会再花大的资金在上面，只要稳住价格就算赢，因此，大的期待是很难看到的。但接下来的汽车和消费电子则不同，因为这都属于我们的优势产业，本身的消费属性也很强，会不断有政策及产业方面的消息刺激。

而游戏预计在谷子经济的刺激下引发资本的追捧，娱乐这块春节的票房估计会有资金提前进行炒作。AI的快速发展对5G、6G需求也不断提升，光纤应该受益。物流业则对应石油价格走低降本增效及复苏。其它有防守的医药类及收购题材的零售类。

具体品种：

汽车：吉利汽车(00175)

消电：丘钛科技(01478)

医药：瀚森制药(03692)

游戏：心动公司(02400)

零售：高鑫零售(06808)

娱乐：猫眼娱乐(01896)

光纤：长飞光纤光缆(06869)

锂盐：赣锋锂业(01772)

物流：嘉里物流(00636)

工具：天工国际(00826)

详细清单如下：

1.吉利汽车(00175)

公司24Q3收入604亿元，同/环比+20%/+10%;归母净利润25亿元，同比+88%。前三季度公司收入1677亿元，同比+36%;归母净利润131亿元，同比+358%。Q3销量同比提升16%创历史新高，内部经营效率提升费用端改善24Q3公司销售53万辆(含极氪)，同比+16%。其中银河、极氪、领克分别销售7/6/7万辆，分别同比+111%/51%/21%，创新高系新能源加速放量。银河E5和星愿改善品牌盈利，预计25年银河销量90~100万辆24年8月以来，银河品牌先后发布E5、星愿两款车型，凭借越级领先大空间+流畅车机的优势，迅速打通主流消费市场。E5上市100天交付破5万，星愿上市33天交付量即突破2万，带动银河品牌10月销量达6.3万，同比+363%，环比+119%。星舰7空间大，用料扎实，预售价10.98万元性价比高，有望继续复刻爆款。在3款车型的交付带动下，银河品牌规模效应继续放大，单车盈利或边际改善。展望25年公司新车周期强势，有望增收且增利。

2. 丘钛科技(01478)

24H1公司收入76.75亿人民币，同比增长40%，主要是由于1)摄像头模组出货量同比增长30%至2.2亿件，2)高端化战略下CCM产品的ASP有所提升。公司上半年毛利率同比/环比提升1.8pct/0.7pct至5.2%，主要是受益于1)销量改善情况下，产能稼动率明显提升;2)公司持续推进高端化，产品附加值整体提高。因此，公司归母净利润率亦明显提升，同比/环比分别提升1.1pct/0.6pct至1.5%。上半年归母净利润录得1.15亿，同比大幅增长454%。公司非手机领域高增速，看好车载成长性。出货量来看，公司年初指引2024年车载和IoT等非手机领域CCM出货量同比增速不低于50%，截至上半年增速高达100%。其中，车载CCM出货量同比增长超过15倍，达到200万件。期内，公司和国际Tier1B客户的合作进入到定点量产的阶段，并拿到了日系合资车厂的供应商资格。新能源汽车的竞争逐渐进入下半场后，智能驾驶将成为车厂比拼的核心能力。摄像头作为最重要的传感器之一，需求将大幅增长。因此看好公司车载CCM的长期成长机会。此外，公司积极拓展其他产品品类，例如激光雷达模块获得了领先无人机客户定点项目，且进入车载Tier1大客户AVL，未来成长空间广阔。

3. 瀚森制药(03692)

抗肿瘤药物是公司传统优势领域，2023年公司抗肿瘤药物收入达61.69亿元，占比59.7%，2024年上半年公司抗肿瘤药物收入达到44.75亿元，占比68.8%。目前公司在抗肿瘤领域已经形成健康的产品组合和丰富的研发管线：三代EGFRTKI阿美替尼市场份额不断上升，持续放量贡献主要收入;二代Bcr-AblTKI氟马替尼疗效优于伊马替尼，替代趋势明确;后续肿瘤研发管线丰富，涵盖多个潜力靶点，尤其是两款授权GSK的ADC产品，预计将为公司带来持续授权收入。看好公司在肿瘤领域持续发力，延续并强化在这一领域的优势地位。此外，非肿瘤领域全面布局。公司布局代谢、自免、中枢神经、抗感染的多个疾病领域，尤其在国内患者人数众多的大适应症领域布局充分，已上市产品包括治疗乙肝的二代核苷类药物艾米替诺福韦、治疗CKD引起的贫血的培莫沙肽、引进的CD19单抗伊奈利珠单抗等产品，在研管线包括针对降糖减重的GLP-1/GIP双靶药物HS-20094、针对自免多项适应症的TYK2抑制剂HS-10374等，看好公司上市产品销售放量、在研产品研发推进兑现带来的业绩持续提升。

4. 心动公司(02400)

24H1公司实现营收22.21亿元，同比增长26.7%;归母净利润2.05亿元，同比增长127.4%，符合此前预告区间;经调整归母净利润2.37亿元，同比增长110.0%。公司步入自研产品兑现周期。24H1公司游戏业务收入同比增长29.3%为14.9亿元，业绩增长主要受新游《出发吧麦芬》(2024年1月港澳台地区上线，5月中国大陆上线)和《铃兰之剑》(2023年8月港澳台地区上线，11月中国大陆上线)带动，其中《出发吧麦芬》属于放置+MMO闯关养成类游戏，是过往公司自研游戏《天天打波利》(2016年上线)、《不休的乌拉拉》(2019年上线)的升级迭代产品，上线以来表现亮眼，预计24H1流水约8亿元，目前iOS畅销榜稳居Top30，同时预计其韩服和日服将于9月/10月上线，有望进一步拉动流水提升，全年流水有望达20亿元。《铃兰之剑》海外版已于8月上线，根据sensortower数据，8月该游戏全球流水环比增长超15倍。此外，2024年7月模拟经营新游《心动小镇》上线首月下载次数超2500万次，畅销榜稳居Top50，表现持续超预期，考虑到其游戏品类和社交属性，看好其长线留存和商业化潜力。其余亦储备有未来题材策略卡牌RPG《伊瑟·重启日》等。同时，公司TapTap月活创新高，受新游拉动24H2有望持续增长。24H1TapTap社区收入同比增长21.7%达7.34亿元，其中MAU同比增长27.3%达4320万人次，达历史新高，预计主因自研等与TapTap独家合作的新游上线及相关营销活动投入拉动。此外，《心动小镇》发行工作与TapTap紧密合作，为TapTap带来了更广泛的新用户和品牌认知，预计24H2TapTap月活用户有望进一步提升。

5. 高鑫零售(06808)

2025财年中期业绩显示，高鑫零售营收347.08亿元人民币，税后溢利1.86亿元，同比增加5.64亿元，实现扭亏为盈。报告期内，高鑫零售的同店销售表现继续复苏。同店销售增长主要来自客单价的增长，低价策略及商品策略提升用户心智，驱动笔单件增加，用户黏性提升。线下营收表现逐步回暖企稳，线上新渠道及自有APP成为推动同店销售增长的主动力。承担高鑫零售第二增长曲线的中超业态大润发Super，已在全国10个省市开出了30家门店，经自我调改后业绩表现大幅提升，同店销售实现中高单位数增长。于11月2日开业的昆山花桥大润发Super店，创造了首日业绩破百万的纪录。据悉，大润发Super面积为1500平方米至3000平方米，依托大卖场的供应链资源，精选5000-8000款商品，其中超过1000款商品坚持长期低价。同时，为社区居民提供平价快餐，社区食堂成为特色商业配置。该业态业务模型已经跑通，将成为未来全国开店的主力。高鑫零售在新首席执行官的领导下，其战略重点或转至产品的价值定位、同店销售和毛利的增长。管理层在2025财年的目标为正面的同店销售、同比持平的租金收入及纯利。在2025财年的过渡期后，高鑫零售的纯利复苏应在2026财年更明显。此外，公司收购事宜仍在推进。高鑫零售董事会于今年9月27日收到一份来自潜在投资者的接触函。函件表明，在满足特定条件的前提下，该潜在投资者有意向高鑫零售的全部已发行股份提出一项附先决条件的收购要约。公司近期表示，尚未收到有意要约人进行可能要约的任何确实意图，亦无收到有意要约人决定不继续进行可能要约的任何通知。因此，可能要约会或未必会进行。据报道，市场传言称高瓴资本、润泰集团和KKR集团可能有意接盘，其中高瓴资本出手的可能性最高。

6. 猫眼娱乐(01896)

公司是国内领先的“科技+全文娱”服务提供商，大股东包括光线、腾讯、美团。目前业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分。电影票务贡献稳定公司基本盘与现金流，现场娱乐为新增长点。1)电影票务：当前行业进入相对成熟期，在线电影票务“一超一强”格局基本确认。猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，拥有较强的流量及用户心智优势，优势有望保持。预计后续该业务主要随电影大盘波动;此外在线票务商业模式更“轻”，有望为公司贡献稳健现金流及盈利能力;2)现场娱乐票务：行业景气度较高，23年全国演出市场票房同比19年增长151%，24H1仍维持~30%同比增速。猫眼积极布局现场票务，包括利用资源优势积极获取头部演出总票代、基于自制内容优势打造差异化壁垒以及积极拓展港澳地区等。目前基数低增速快(24H1演唱会+音乐节GMV同比增长超3倍)，后续值得期待。整体来看，25年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复。看好猫眼电影相关业务优势持续，预计随大盘快速修复;同时现场演出票务有望贡献第二增长曲线。

7. 长飞光纤光缆(06869)

2024前三季度公司实现营收86.94亿元，同比下滑13.31%;实现归母净利润5.73亿元，同比下滑34.94%。仅考虑Q3单季度，公司实现营收33.46亿元，环比增长13.01%，单季度归母净利润1.95亿元，同比下滑28.65%，而扣非利润为1.88亿元，环比提升97%。公司营收和利润体量环比增加，主要源于主业光纤光缆海外需求有所回暖外，Q2完成RFS德国与苏州并表，带来部分收入增量。利润端，除了营收端回暖外，控股子公司博创科技季度利润环比提升，也带来正向贡献。行业来看，海外率先复苏，需求回升可期。根据海外光纤光缆大厂康宁的2024Q3财报数据显示，其光通信业务实现营收32.89亿美金，净利润4.18亿美元，实现创纪录的发展。其在北美运营商端，与AT&T签署了价值10亿美金的多年供货协议;而此前也与Lumen等企业网运营商达成了每年10%光纤产能保供的合作。在生成式AI的大举投资下，海外CSP企业网、运营商网络将率先复苏，有望带动全球光纤光缆行业景气回升。

8. 赣锋锂业(01772)

公司前三季度实现营业收入139.25亿元，同比-45.78%;归母净利润-6.4亿元，同比-110.66%。公司Q3实现营业收入43.36亿元，同比-42.46%;实现归母净利润1.2亿元，同比-24.85%。Q3业绩为近4季度首次转正。公司Q3业绩环比扭亏主要系公允价值变动净收益转正，由Q2的-6.05亿元变为Q3的3.03亿元。但锂价仍处于下跌态势，2024年Q3碳酸锂和氢氧化锂平均价格分别为8.03万元/吨和7.56万元/吨，环比Q2下滑28%和21%。全球资源端步入收获期，公司远期冶炼产能规划达到60万吨。根据公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于去年投产，2023年大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂;阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车;阿根廷PPG项目正在完成一系列前期工作，目前已完成一条中试线的建设。马里项目建设已基本完成，正在进行生产前的准备工作。公司仍然预计该项目2024年会产出首批锂精矿。公司计划2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。此外，通过两轮出清周期对比，本轮矿山停产/减产策略更为主动，账面现金更为充裕，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价底部有可能跌破理论测算的成本支撑线，达到6-7万/吨区间。截至2024年10月31日，碳酸锂价格为7.32万元/吨，已接近底部区间。复盘两轮出清周期，板块或可逐步增配。

9. 嘉里物流(00636)

1H24公司营业收入同比增长10%至254.3亿港币;归母净利8.3亿港币，同比大幅增长126%，主因国际货代业务表现向好和出售快递业务的处置收益;国际货代业务盈利增长强劲，中国大陆/北美市场表现亮眼1H24受出口需求强劲和国际海空运价上涨推动，公司国际货代业务表现亮眼。上半年实现营业收入185亿港币，同比增长14.9%;营业利润为7.4亿港币，同比增长18.1%。其中，中国大陆/北美市场实现收入71.8亿/63.5亿港币，同比增长14.8%/33.4%;营业利润2.9亿/2.1亿港币，同比增长25.0%/65.4%，盈利表现亮眼。中国香港/亚洲/欧洲中东及非洲市场营业收入分别同比增长1.3%/4.6%/2.0%至8.3亿/31.3亿/36.1亿港币;营业利润同比+263.1%/+2.8%/-38.5%至3,334万/1.4亿/5,375万港币。综合物流业务受需求偏弱影响，盈利同比小幅下滑1H24公司综合物流业务收入69.3亿港币，同比下滑2.2%;营业利润6.9亿港币，同比下滑3.4%，主因整体宏观需求偏弱，综合物流货运需求较低。展望下半年，货代盈利环比有望进一步提升，综合物流业务或小幅改善展望下半年，尽管海空运价格在2Q高基数上有所回落，但整体国际货代市场货运需求强劲，运价维持高位。下半年公司国际货代业务盈利环比有望进一步增长。综合物流业务方面，考虑下半年季节性旺季，货运需求环比或小幅改善，带动综合物流盈利环比小幅提升。

10. 天工国际(00826)

1H24天工国际收入为25.22亿，同比增长1.0%;归母净利润为1.84亿元。1H24公司各品种钢材销量延续高速增长，高速钢/模具钢/切削工具/钛合金销量同比+19.2%/7.8%/26.6%/14.4%至0.8万吨/7.1万吨/1.2亿件/0.3万吨。公司高端钛材持续放量，市场竞争力有望持续提升。1H24公司EB炉顺利投产，年产3千吨高端钛材项目建设持续推进，产品结构的改善叠加原料海绵钛价格趋弱，推动钛产品毛利率稳健增长，1H24钛合金业务毛利同比+7.8ppt至39.0%。公司积极探索钛材在消费电子/航天/医疗领域的应用场景，目前钛材在多个下游应用领域加速渗透，公司作为民用钛合金龙头有望抢占发展先机，开启新的盈利增长极。此外，公司出海战略持续推进，迈向全球高端材料供应服务商。1)海外客户开拓取得突破：1H24公司持续推进海外压铸模具的多项认证工作，3D打印用钛材获得海外多家知名客户认可，均进入前期供货阶段，这标志着公司在高端钛材及压铸模具取得重要突破，看好公司盈利伴随钛材及压铸模具放量稳步提升。2)布局海外冶炼基地：泰国3万吨特钢项目建设稳步推进，预计有望于25年投产，海外产能扩张将进一步帮助公司规避贸易摩擦风险，提升公司海外高端客户的服务能力，帮助公司向全球高端材料供应服务商迈进。