核心要点

国内稀缺的石油化工技术提供商，工艺包技术领先。公司成立于2007年，致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，主要产品为化工工艺包、化工设备和催化剂。公司自主研发的乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套技术、正丁烷制顺酐成套技术、聚苯乙烯成套技术等工艺技术均成功实现工业化应用，在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位。公司乙苯/苯乙烯成套技术服务业务开展遍及国内外，为国内拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的技术服务商之一；PO/SM 工艺技术则主要掌握在利安德巴赛尔、荷兰壳牌和雷普索尔等国际化工巨头手中，公司在国内率先掌握该技术，成功实现国产替代并形成技术转让，国内应用公司PO/SM 工艺技术的在建、已建装置产能占该技术路线装置总产能的34.18%。公司以技术驱动未来业务增长，不断丰富自身产品体系，截至2023 年，应用公司技术带来苯乙烯、环氧丙烷、顺酐新增产能行业占比分别为29.98%、12.07%、28.74%，位居行业前列。

业绩增速稳定，工艺包维持高毛利率，募投项目“12000 吨/年催化剂项目”投产后将贡献重要增量。公司2017 年营收过亿，2024 年实现营收5.55 亿，同比+40.74%，实现归母净利润1.16 亿，同比+1.8%，2021-2024年营收CAGR 为57.47%，归母净利润CAGR 为37.31%。公司工艺包技术具稀缺性，维持高毛利率，2021-2023 年，公司工艺包业务毛利率分别为97.61%/95.38%/96.98%，毛利占比分别为83.47%/70.55%/69.81%。公司定位服务于石油化工行业内领先的客户群体，客户认可度高，在手订单充足，截至2024Q3，公司合同负债金额为 3.67 亿元，较2024 年初增加93.45%。催化剂业务为公司未来重要增量。24 年公司募投项目包括“12000 吨/年催化剂项目”，该项目补齐了公司催化剂生产短板，根据初步估算，该项目投产后首年可达30%产能利用率，税后利润2.8 亿元。

积极推进海外业务布局。公司致力于成为具有国际影响力的化工工艺技术提供商，积极开拓国外市场，截至2023 年9 月13 日，公司已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额4666 万元，其中俄罗斯在手订单金额为1380 万元，伊朗在手订单金额为 3286.15 万元，后续专有设备和催化剂预计合同总额在3 亿元左右。公司将凭借自身工艺技术优势、多业态联动机制以及不断丰富的产品矩阵，持续加强海外市场业务开拓。

盈利预测：公司工艺包技术具稀缺性，是公司增长的核心驱动力，同时募投项目催化剂产能的逐步释放将成为公司未来重要增量，我们看好公司的核心优势和增长的持续性。我们预计公司2024-2026 年营收分别为5.55/7.18/9.56 亿元，同比增速分别为+41%/29%/33%，归母净利润分别为1.16/1.48/1.89 亿元，同比增速分别为+1.70%/27%/28%，EPS 分别为1.48/1.88/2.41 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：宏观经济景气不达预期，主要客户销量不达预期，下游行业产能过剩及市场景气度下滑,募投项目进展不达预期。