投资建议

公司为行业领先石油化工工艺包提供商

公司主要产品为化工工艺包、化工设备和催化剂，致力于为化工企业提供成套的技术综合解决方案。公司主要产品包括乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术、聚苯乙烯成套技术、顺酐制1,4-丁二醇/丁二酸酐成套技术服务等；公司重视自身创新发展，系国家专精特新“小巨人”企业。

致力自主研发，产品实现国产替代

公司产品在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面均位居国内领先地位，是我国拥有大产能乙苯/苯乙烯装置设计能力的技术服务商之一；自主研发的环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术实现对荷兰壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代；截至招股书，我国仅有万华化学和公司拥有该项技术，且国内公司PO/SM 工艺技术的在建、已建装置产能市占率达34.18%。

技术驱动增长，产品体系逐渐丰富

在工艺包业务之上，公司逐步拓展出化工设备和催化剂业务，2014 年公司设立子公司瑞凯装备，主要针对公司开发的工艺包相关核心专利设备进行研发生产，同时公司亦自研和外采催化剂产品以配套工艺包使用，实现公司业务协同发展；此外，公司不断加强精细化工及相关产品开发，布局了高附加值的环保材料市场，未来或可掌握PBS\PBAT 和高端PS 成套技术等。

苯乙烯行业供需切换，出口成为重要发展方向。

根据卓创咨询预测，预计2028 年我国苯乙烯产量将达到1970 万吨，2024-2028 年产量复合增速达3.75%；同时预计未来5 年苯乙烯下游PS 产量/需求量年复合增速分别为5.24%/3.46%，EPS 产量/需求量年复合增速分别为3.58%/3.10%。以此看苯乙烯产业链或进入供过于求的行业周期，我国企业将持续加强研发投入和工艺优化创新，以出口为导向力争实现进口替代。

环氧丙烷供需紧平衡，绿色环保技术为新方向。

2023 年我国环氧丙烷产能达到610 万吨，产量达到459 万吨，需求量增长至493万吨。2019-2023 年产量及需求量年均复合增长率分别为12.64%和10.37%，期间产量的增长主要来自环氧丙烷产能的扩张以及高利润下开工负荷的提升，需求的增长主要来自于下游聚醚行业的扩张。政策端看PO/SM 等绿色环保、经济效益好且国内早期尚未掌握的技术，或将成为目前绿色发展主基调下新的行业增长点，预计未来我国对PO/SM工艺的需求量将进一步加大。

风险提示：客户集中度较高风险，下游客户所处行业经济周期变化风险，行业产能过剩、市场景气度下滑的风险