[投资要点

事件：公司2024 年实现营收5.4 亿元，同增3%，归母净利润1.54 亿元，同增23%；其中2024Q4 营收1.3 亿元，同环比+119％/+86％，归母净利润0.32 亿元，同环比+1619%/+18％。2025Q1 实现营收0.6 亿元，同环比-62%/-53%，实现归母净利润0.15 亿元，同环比-61%/-53%，主要系短期项目交付周期影响。

高通量管系列换热器持续高增带动业绩增长。2024 年公司换热器业务实现5.4 亿元，同比略增，毛利率基本持平，主要系高通量管系列及换热器产品增长所致，波纹管系列及蒸发器有所下滑。

期间费用略有波动。公司2024 年期间费用0.68 亿元，同比-3%，费用率12.6%，同比-0.8pct，其中2024Q4 期间费用0.14 亿元，同环比-42%-12%，费用率10.9%，同环比-30.2/-12.1pct。25Q1 期间费用0.15 亿元，同环比-5%/+6%，期间费率24.4%，同环比+15/+13pct。

持续加大技术研发，积极开拓海外市场。2024 年公司取得“壳管式冷凝器”“LNG 气化器”“一种立式蒸发器”等六项实用新型专利授权，并在 LNG、二氧化碳捕集封存及利用、工业热泵以及精细化工等领域形成新增收入。公司深耕国内市场同时，积极开拓国外市场，24 年成功中标乌兹别克斯坦 MTO 项目，首次获得直接出口订单，同时公司签订福建中沙石化芒果项目环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置的高效换热器合同，该装置引进美国科学设计公司（SD）的最新专利技术，合同的签署表明公司产品和服务受到了市场和客户认可，对公司未来经营业绩的提升产生积极影响，有利于公司长期稳定发展。同时公司也在积极拓展新型应用领域，25 年公司业绩有望持续稳健增长。

盈利预测与投资评级：我们基本维持2025 年及2026 年利润预测，新增2027 年盈利预测， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.73/1.93/2.18 亿元，同增12%/12%/13%，对应PE 为17/15/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，需求不及预期。