投资要点

高效换热器行业引领企业：公司专业从事强化传热技术和高效换热设备研发、设计、制造、销售及相关服务，自2001 年成立以来，深耕高效换热器行业二十余年，坚持自主研发与产学研相结合的创新模式，与国内外知名企业和院校进行广泛的合作，组建了一支强化传热技术研发与应用的专业技术团队。公司经营成果显著，2019-2023 年营收CAGR 达到8.05%，2024 年H1 公司实现营业收入3.44 亿元，归母净利润0.95 亿元，同比增长32.08%。

换热器行业向高效低碳转型，下游应用领域广泛：1）行业规模稳步提升，市场前景广阔。换热器行业市场规模逐年增长，2016-2022 年CAGR约为11.05%；下游应用广泛，炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等下游领域的发展对换热器产品具有稳定的市场需求；2）下游市场需求稳中有增。炼油及石油化工市场需求稳定，OPEC 预计到2035 年石油需求将继续增长约54.36 亿吨/年，同时预计2025 年底乙烯产能将达到7350 万吨，将带来炼化专用装备需求量的上升；我国现代煤化工产业规模稳步增长，产能急剧扩大；化工新材料产业受新兴产业的崛起与传统消费领域的技术革新驱动，发展势头迅猛，自给率2025 年预计达75%。4）产业政策推动行业向高效化、节能化转型。在“双碳”目标背景下，国家出台了《2030 年前碳达峰行动方案》等一系列鼓励绿色低碳、节能减排的政策方案，为换热器行业的发展提供了良好的宏观环境，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。

技术优势明显，与大客户合作紧密，产能扩张满足高增需求：1）公司注重研发创新，技术优势明显。公司不断加大研发投入，2019-2023 年公司研发费用从0.12 亿元增长至0.24 亿元，研发费用率从3.46%增长至4.55%；公司在产品开发和技术创新上的研发成果丰硕；2）产品设计精准，应用方面累积大量成功案例。公司拥有经验丰富的设计团队和项目管理经验、行业经验，产品在20 多年的发展历程中，实现了多次在相关领域的成功应用；3）客户资源丰富，先进优势显著。公司积累了丰富且优质的客户资源，包括中国石化、中国石油、中国神华、卫星集团等知名企业；4）产能稳步扩张，未来增长空间大。公司2020-2022 年销量逐年上涨，而产能较为饱和，募投的高效节能换热器项目预计2025年末完工，可增加10000 吨产能，扩产满足高增需求。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为1.52/1.73/1.93 亿元，同比+21.21%/13.50%/11.68%，考虑行业需求持续增长，公司业绩稳健增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、客户集中度较高。