公司：95%以上收入来自欧洲市场，2023 年H1 毛利率和净利率双提升前进科技坚持致力于铝合金冷凝式热交换器的生产制造，为下游知名燃气壁挂炉品牌厂商提供专业配套。为浙江省“专精特新”中小企业，拥有年产60 万件的生产线。公司主要向欧洲市场销售家用铝合金冷凝式热交换器盈利，2022 年的家用热交换器产品销售额占比84.35%。2022 年家用类平均价格提升至403.73 元/件，商用类1922.91 元/件；同期销售量分别为44.82、1.47 万件。财务指标上，前进科技2022 年的营收规模为2.19 亿元，95%以上来自境外收入；2022 年归母净利润规模达到5205.77 万元，同比增速13.24%，2023 年H1 增速达63.86%。

毛利率与净利率2023 年有所修复，上半年分别为43.02%、29.81%。

行业：欧洲市场较成熟，冷凝式逐步替代常规式，国内冷凝式渗透有待提高冷凝式热交换器为全预混冷凝式燃气壁挂炉的核心部件之一。国内的主流产品为常规燃气壁挂炉；欧洲市场则为全预混冷凝式燃气壁挂炉。在欧洲比利时、法国、德国、意大利、荷兰、波兰、西班牙、土耳其、英国等国家，冷凝式燃气壁挂炉对常规燃气壁挂炉均呈现明显的替代趋势，冷凝式燃气壁挂炉数量及占比持续上升。英国和欧洲冷凝式燃气壁挂炉行业集中度较高，英国CR5 92.52%，欧洲CR567.07%。

2011 年至2020 年，我国燃气壁挂炉销量从98 万台增长至420 万台，年复合增长率为17.55%，已成为全球第一大市场。我国2022 年冷凝式燃气采暖热水炉全年销量为28.5 万台，2020 年至2022 年，国内冷凝式燃气壁挂炉市场占有率从5.24%提升至10%以上。商用燃气锅炉系国内商用锅炉市场的主流产品，2021 年，国内商用锅炉销售量为17 万台，其中商用燃气锅炉销量占商用锅炉总销量的比例为77.40%，即13.16 万台。前进科技与明志科技前五大客户销售占比都相对较高；同行业可比公司相比，前进科技毛利率表现较好，与明志科技对应品类的外销毛利率类似。

估值对比：可比公司PE 2022 均值为40.0X，中值36.3X前进科技同行业可比公司的PE 2022 均值40.0X，中值为36.3X。前进科技有望通过本次募投项目引进国内外先进设备和软件，提高生产效率，新增年产能家用热交换器14 万台，商用热交换器6 万台，加深欧洲市场优质客户合作，深化行业协作，促进成果转化，满足海外订单增长需求，同时配合贝卡尔特集团在中国市场的布局，借此契机，逐步切入国内全预混冷凝式燃气壁挂炉热交换器市场，紧抓国内市场机遇，扩大公司市场份额。

风险提示：原材料波动的风险、客户集中度较高的风险、新股破发风险等。