核心观点

公司是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。公司把握行业高速发展机会，借助先进技术研发、市场深耕和定制化服务优势，积极拓展医疗器械、工业自动化等下游领域，布局机器人等新兴领域，持续加速中高端电机国产替代进程。公司2023 年顺利于北交所IPO，预计将逐步迎来产能快速扩张期。

事件

公司是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，深入布局医疗器械、工业自动化、机器人等应用领域并持续拓展应用场景。近年来，公司实施多次定向募资并且顺利IPO，产能有待释放。

简评

以微特电机为主，提供定制化精密运动控制解决方案公司主营业务是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案，产品涵盖线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等。2022 年公司实现营收3.18 亿元，同比增长约为63.99%，其中，线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机的营业收入分别为1.92、0.65、0.46、0.05 亿元，占总营收比重分别为60.26%、20.56%、14.46%、1.63%。1）线性执行器：

公司的线性执行器属于行业领先产品，包括滑动丝杆线性执行器、滚珠丝杆线性执行器和永磁电机线性执行器三大类。产品能提供最小到0.0006mm 的分辨率，最高提供2,000N 的推力，在迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等国内外知名企业产品中得到应用。2）混合式步进电机：产品机座尺寸范围为14mm-86mm，可个性化定制轴端加工及特殊结构，有定位精准、体积小、力矩大的特点，广泛应用于体外诊断设备、工业设备等领域。3）直流电机：产品主要分为直流有槽电机和直流无槽电机。直流电机最小直径达到16mm，直流无槽电机最大效率达到90%，产品受到万孚生物、三诺生物、美国Adaptas、意大利SERVO 等客户认可。4）音圈电机：主要包括标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机。呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。

深入布局医疗器械与工业自动化行业，持续拓展下游应用场景和优质客户

公司深入布局医疗器械与工业自动化行业，借助技术优势和定制化服务，持续拓展下游应用场景并获取优质客户。1）医疗器械：随着人口老龄化成为趋势，医疗器械产品需求保持高速增长。公司在韩国等国家设立办事处，在美国成立了全资子公司，提高市场覆盖度，并且与多家国内外知名医疗器械和工业自动化企业建立了稳定的合作关系，包括迈瑞医疗、桂林优利特、西安天隆、韩国Boditech、韩国SD BIOSENSOR、美国IDEXX 等，公司产品受到众多客户的一致好评，荣获迈瑞医疗抗疫突出贡献奖（2022 年）等奖项。2）工业自动化：公司深耕工业自动化领域，将持续受益于工业自动化设备需求提升。公司掌握先进技术，根据客户需求提供适配解决方案，并以柔性化生产模式与高精度生产设备为产品性能提供保障。公司重点关注物流自动化、新能源汽车等领域，与深圳曼恩斯特、韩国LG、韩国三星、美国惠普等国内外自动化设备公司形成稳定的合作关系。3）人形机器人：人形机器人技术发展迅速，根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达120 万亿级别，是一个崭新且空间庞大的蓝海市场。公司通过多年的技术沉淀和经验积累，对精密运动控制产品进行持续研发创新，在滚珠丝杠、空心杯电机等领域持续深耕，有望满足人形机器人对精准运动控制的需求。

定向募投补充流动性，IPO 兼顾产能扩张与技术研发

定向募投补充流动性，IPO 扩充产能、提高研发水平。1）定增募投补充流动资金：自挂牌以来，公司共完成三次定向发行，并于2021 年11 月、2022 年3 月和2022 年6 月分别收到定向募集的资金100.05、1399.88 和8500.27万元，均用于补充流动资金。2）IPO 募投：公司于2023 年4 月顺利在北交所IPO，募投资金拟投资于三个项目：鼎智科技智能制造基地建设、鼎智科技研发中心建设和补充流动资金项目，项目总投资预计分别为30830.00、8109.00 和6000.00 万元。其中，智能制造基地建设项目用于新建生产用房，引进先进的生产设备、自动化生产线和信息化管理系统，旨在扩充产能，提升智能制造水平；研发中心建设用于新建研发中心，购置先进的硬件设备以及仿真软件，并对“医疗器械核心零部件”、“工业自动化领域线性运动智能化解决方案”、“塑料齿轮及齿轮箱”、“高精度传动组件”等课题进行研究，旨在提高核心技术研发水平，丰富公司产品结构。

公司业绩关键假设

线性执行器：该产品以步进电机为主要构成，通过丝杆与电机转子直接连接，并配备螺母通过与丝杆的相对位移实现电机旋转运动向直线运动的转化，从而使得电机提供简单有效的直线运动。2020-2022 年，公司线性执行器的销售收入分别为0.84、1.25、1.92 亿元，同比分别增长43.28%、49.57%、53.32%，占总营收的比重分别为63.77%、64.45%、60.26%。远期来看，由于公司的线性执行器主要应用于医疗及工控等持续增长的领域，且目前市场上有竞争力的企业较少，因此我们预计该业务具备长期成长性。短期来看，我们判断2023 年线性执行器产品收入继续增长，但是增速放缓，主要由于工控领域景气度降低且音圈电机订单占用公司较多产能；2024-2025年，随着公司新产能逐步释放和工控领域新一轮景气周期开启，该业务有望恢复快速增长。因此，预计2023-2025年公司线性执行器收入分别为2.30、3.04、3.98 亿元，同比分别增长19.89%、32.32%、30.75%。

混合式步进电机：该产品主要作为医疗检测自动化设备和工业自动化的执行单元。2020-2022 年，公司混合式步进电机业务销售收入分别为0.27、0.37、0.65 亿元，同比分别增长72.28%、39.81%、76.34%，占总营收的比重分别为20.24%、19.12%、20.56%。我们判断2023 年混合式步进电机产品收入也继续增长，但是增速也会放缓，2024-2025 年，随着公司新产能逐步释放和工控领域新一轮景气周期开启，该业务有望恢复快速增长。因此，预计2023-2025 年公司混合式步进电机收入分别为0.79、1.10、1.52 亿元，同比分别增长19.88%、40.19%、37.93%。

直流电机：该产品包括直流有槽电机和直流无槽电机。2020-2022 年，公司直流电机业务实现收入分别为0.04、0.14、0.46 亿元，同比分别增长80.17%、209.35%、238.98%，占总营收的比重分别为3.35%、7.00%、14.46%。

2022 年，意大利物流自动化设备制造商 Rulmeca 通过意大利 SERVO 向公司采购了约9 万台直流电机，较2021年增长约2800 万元，因此基数较高，我们判断2023 年该业务收入增速会放缓，2024-2025 年则会恢复增长。因此，预计2023-2025 年公司直流电机收入分别为0.48、0.62、0.78 亿元，同比分别增长3.23%、29.60%、27.00%。

音圈电机：该产品包括标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机。2020-2022 年，公司音圈电机的销售收入分别为0.14、0.13、0.05 亿元，同比分别+348203.91%、-2.33%、-60.87%，占总营收的比重分别为10.37%、6.85%、1.63%。2023 年一季度，公司总营收达到1.33 亿元，同比增长81.45%，主要由于音圈电机销量增长，因此，我们判断2023 年音圈电机业务收入将大幅增长，并且随着公司客户拓展，该业务未来收入规模将持续提升。预计2023-2025 年公司音圈电机收入分别为0.60、0.73、0.88 亿元，同比分别增长1043.94%、22.90%、20.83%。

其他主营业务：主要为其他配套的与主营业务相关产品，2020-2022 年分别实现收入35.57、3.80、422.99 万元，同比分别-44.28%、-89.32%、+11040.06%，波动性较大，保守预计2023-2025 年其他主营业务营收同比增速分别为2%、2%、2%。

其他业务：2020-2022 年公司其他业务分别实现收入262.17、497.89、559.01 万元，同比分别增长46.85%、89.91%、12.28%，保守预计2023-2025 年其他业务营收同比增速分别为4%、4%、4%。

毛利率：2020-2022 年，公司毛利率分别为52.12%、52.93%、55.39%，处于较高水平。2023-2025 年，预计公司毛利率分别为54.77%、54.75%、55.15%，其中2023 年毛利率下滑，主要由于产品结构调整。2020-2022 年，公司音圈电机毛利率平均值为37.36%，低于整体毛利率平均值62.09%，而该业务预计2023 年收入增速达到1043.94%，高于整体收入增速33.69%。

盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025 年收入分别为4.26、5.60、7.27 亿元，同比分别增长33.69%、31.46%、29.94%；归母净利润分别为1.29、1.70、2.23 亿元，同比分别增长28.21%、31.20%、31.14%，对应PE 分别为44.93、34.24、26.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

1）原材料价格波动风险：公司生产所需各种原材料主要有电机、定子组件、编码器、轴承、丝杆、滚珠丝杆等。

其中，电机、定子组件、丝杆等占比较大，其价格与铜价、钢价关联密切，大宗商品市场上铜、钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。

2）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。

3）产能扩张不及预期风险：IPO 募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。

4）国外市场经营稳定性的风险：2022 年公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为 49.15%，主要出口地区为欧洲、亚洲、美洲。近年来国际贸易摩擦有所加剧，尤其是中美贸易摩擦给产业、经济运行均带来一定不确定性，如事态进一步扩大，全球市场都不可避免地受此系统性风险的影响。

5）盈利预测假设不成立风险：营业收入增速是未来盈利预测及估值的重要假设，如果受各类因素影响，公司营收增长不及预期，相对应公司未来的盈利预测及估值模型均存在下滑风险。我们对营业收入预期变化对公司盈利及估值敏感性影响测算如下表所示。在当前预期情景下，我们预计公司2023-2025 年收入分别为4.26、5.60、7.27 亿元，同比分别增长33.69%、31.46%、29.94%；归母净利润分别为1.29、1.70、2.23 亿元，同比分别增长28.21%、31.20%、31.14%。

当公司未来营收小幅低于预期时，我们假定2023-2025 年营收较当前情景分别下降1.50%、1.50%和1.50%，相应公司归母净利润较当前情景下滑3.37%、3.38%、3.35%。

当公司未来营收大幅低于预期时，我们假定2023-2025 年营收较当前情景分别下降3.00%、3.00%和3.00%，相应公司归母净利润较当前情景分别下滑10.00、10.03%、9.96%。

在极端情况下，我们假定2023-2025 年营收较当前情景分别下降4.50%、4.50%和4.50%，相应公司归母净利润较当前情景下分别滑19.65%、19.72%、19.56%。