2023 年业绩快报营收7.40 亿元+15.86%，归母净利润8883 万元+21.45%天力复合公布2023 年度业绩快报，全年实现营业收入7.40 亿元同比增长15.86%，归母净利润8883.24 万元同比增长21.45%，扣非归母净利润为7289.43 万元同比增长22.98%。我们上调天力复合盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润8861/9582/10389 万元（原值8511/8829/9248），对应EPS 为0.81/0.88/0.95 元，当前股价对应PE 为25.6/23.7/21.8X。考虑到天力复合为国内爆炸复合板材料市占第一，募投项目产能稳步建设，下游项目供货持续拓展，维持“买入”评级。

2024 募投推进预计产能达3.5 万吨，全年关联方采购、销售均预计大幅增加现阶段天力复合产能为25,000 吨/年，募投项目“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”全部达产后，可实现新增年产1 万吨清洁能源用金属材料的生产能力，按计划预计天力复合2024 年底产能达到3.5 万吨。2024 年天力复合预计向关联方采购购买原材料、燃料和动力、接受劳务发生额达到2.47 亿元，主要包含采购钛板、锆板、银板等原材料，产品检测服务费，后勤服务费用，生产厂动力费等，相较2023 年实际发生额同比增长达到23%。同时预计向关联方销售产品及提高劳务达到6625 万元同比增长129.7%。

多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，钛钢材料市占率近25%天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，2021 年钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板在PTA 项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。

风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。