2023Q3 天力复合实现营收+13.78%归母净利润+26.06%，重回盈利增长区间天力复合2023 年三季度经营业绩发布，前三季度共实现营业收入5.47 亿元同比增长13.78%，归母净利润7072.63 万元同比增长26.06%，扣非归母净利润6008.51万元同比增长13.95%。考虑到天力复合为国内爆炸复合板材料市占第一，募投项目产能稳步建设，我们维持预计公司2023-2025 年实现营收7.95/9.07/10.53 亿元，对应归母净利润8511/8829/9248 万元，EPS 为0.91/0.94/0.98 元，当前股价对应PE 15.4X/14.9X/14.2X，维持“买入”评级。

锆钢产品顺利推进实现供货突破，募投各生产环节产能持续释放天力复合上半年锆钢销量400 余吨，截至2023H1 锆钢产品毛利率为28.19%。锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。现阶段天力复合产能为25,000 吨/年，募投项目“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”全部达产后，可实现新增年产1 万吨清洁能源用金属材料的生产能力，目前项目拟新增的设备中等离子焊机、天然气炉等设备已调试完毕并正式投产，相关生产环节产能已逐步释放。“研发中心建设项目”相关设备已在调研阶段，完成调研后将尽快实施，两代项目预计在2024 年底基本可以实现全面投产。

多晶硅还原炉、核电冷凝器等实现进口替代，钛钢材料市占率近25%天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。天力复合国内的竞争对手主要为美国DMC、日本旭化成、宝钛集团、安徽弘雷等公司，目前钛-钢复合材料市场占有率已经达到近25%，主要产品钛-钢复合板在PTA 项目、湿法冶金以及核电冷凝器领域打破国外垄断，在电子级多晶硅还原炉用银-钢、醋酸塔用锆-钢等其他稀贵金属复合材料领域也实现了进口替代。

风险提示：原材料价格波动风险、技术创新风险、市场发展空间风险。